运算电子高增速，加快高端先进封装布局
运算电子高增速，加快高端先进封装布局 glmszqdatemark2026年04月15日 收入稳步增长，利润逐季改善。公司发布了2025年年报，2025年实现营业收入388.71亿元，同比增速8.09%；实现归母净利润15.65亿元，同比增速-2.75%；实现扣非后归母净利润13.69亿元，同比增速-11.51%。从2025年Q4单季度来看，收入为102.02亿元，环比增速+1.38%，同比增速-7.11%；归母净利润为6.11亿元，环比增速26.61%，同比增速+14.68%；毛利率和净利率分别为15.28%、6.06%，同比变化分别为+1.94、+1.14个百分点，环比变化分别为+1.03、+1.27个 百 分 点 ； 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为0.90%/2.71%/5.38%，同比变化分别为+0.30/-0.87/+0.95个百分点。 推荐首次评级当前价格：44.34元 运算电子、汽车电子、工业及医疗领域快速增长。从下游占比来看，通讯电子占比36.4%、消费电子占比23.6%、运算电子占比21.3%、汽车电子占比9.6%、工业及医疗电子占比9.1%。其中，运算电子领域营收同比增长42.6%，工业及医疗电子领域同比增长40.6%，汽车电子领域营收同比增长31.7%，业务结构持续向高附加值和高成长性方向优化。 分析师方竞执业证书：S0590525120003邮箱：fangjing@glms.com.cn 分析师王晔执业证书：S0590521070004邮箱：wye@glms.com.cn 固定资产投资达百亿，加快高端先进封装布局。根据公司决议，2026年固定资产投资高达近百亿元，或将有力扩张公司在高端先进封装领域的产能。在2.5D先进封装量产推进、长电微电子产能释放及配套能力建设方面取得实质性进展，长电微2025年实现收入2.04亿元；在射频、功率器件及高性能计算等方向，公司通过加快项目导入和量产爬坡，逐步形成多点支撑的业务结构，降低对单一项目的依赖；在CPO领域，公司CPO解决方案通过先进封装技术将光引擎与交换、运算等ASIC芯片集成于同一基板，实现异构异质集成，为算力基础设施提供带宽扩展与能效优化；此外，公司基于XDFOI平台开发的硅光引擎产品已完成客户样品交付并通过验证，目前已在封装集成、热管理及可靠性验证等核心环节与多家客户开展合作。 投资建议：公司作为国产半导体封测龙头，2.5D/存储/CPO等新兴业务同步推进，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为443.95/509.87/583.03亿元，同比增速分别为14.21%/14.85%/14.35%；归母净利润分别为18.06/21.84/28.27亿元，同比增速分别为15.36%/20.92%/29.47%，3年CAGR为21.78%；EPS分别为1.01/1.22/1.58元，对应PE分别为42/35/27倍。鉴于公司国内半导体封测龙头地位，2.5D封装有望放量，首次评级，给予“推荐”评级。 相关研究 1．非消费电子领域同比均实现两位数增长-2025/08/232．运算和汽车电子业务持续高增长-2025/05/133．优化业务结构释放业绩增长潜力-2025/04/224．2024年Q2收入创历史第二季度新高-2024/08/275．长电科技（600584.SH）2024年中报点评：24Q2营收利润超预期，算力与存储赛道全面布局-2024/08/24 风险提示：封测行业竞争加剧、终端需求复苏不及预期、国际贸易摩擦等风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室
