运算电子高增速，加快高端先进封装布局

公司2025年实现营业收入388.71亿元（同比+8.09%），归母净利润15.65亿元（同比-2.75%），扣非后归母净利润13.69亿元（同比-11.51%）。Q4单季收入102.02亿元（环比+1.38%），归母净利润6.11亿元（环比+26.61%）。毛利率和净利率分别提升至15.28%和6.06%。

下游业务结构持续优化，运算电子（同比增长42.6%）、工业及医疗电子（同比增长40.6%）和汽车电子（同比增长31.7%）成为主要增长动力，通讯电子（36.4%）、消费电子（23.6%）占比相对稳定。

固定资产投资近百亿元，加速高端先进封装布局。公司在2.5D先进封装、射频/功率器件/高性能计算等领域取得进展，长电微电子2025年收入2.04亿元。CPO解决方案通过异构异质集成技术提升算力基础设施效率，硅光引擎产品已完成客户交付。XDFOI平台开发的硅光引擎产品正与多家客户合作。

投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为443.95/509.87/583.03亿元（同比增速14.21%/14.85%/14.35%），归母净利润分别为18.06/21.84/28.27亿元（同比增速15.36%/20.92%/29.47%），3年CAGR为21.78%。EPS分别为1.01/1.22/1.58元，对应PE分别为42/35/27倍。给予“推荐”评级。

风险提示：封测行业竞争加剧、终端需求复苏不及预期、国际贸易摩擦等。