2025年一季报点评：油气产量稳步增长，成本优势持续深化

公司2025年第一季度业绩表现如下：营业收入1068.5亿元，同比下降4.1%；归母净利润365.6亿元，同比下降7.9%；扣非归母净利润370.3亿元，同比下降6.2%。

产量与价格：

• 油气净产量1.89亿桶油当量，同比增长4.8%，完成年度目标的24.5%。国内产量1.31亿桶油当量（增长6.2%），海外产量0.58亿桶油当量（增长1.8%）。石油产量1.46亿桶（增长3.3%），天然气产量2531亿立方英尺（增长10.2%）。
• 布伦特油价同比下降8.3%，公司实现油价72.65美元/桶（下降7.7%），气价逆势上涨1.2%至7.78美元/千立方英尺。

新项目进展：

• 已投产7个新项目，包括国内渤中26-6油田（日产量22300桶油当量/天，累计探明储量超2亿立方米）、番禺10/11区块（日产量13600桶油当量/天）、文昌19-1油田二期（日产量12000桶油当量/天）等；海外巴西Buzios7项目（世界最大FPSO之一，助推巴西Buzios原油日产量达100万桶）。

成本管控：

• 桶油主要成本27.03美元/桶（下降2.0%），其中税金下降7.2%（至3.76美元/桶）、作业费用下降3.2%（至6.69美元/桶）。折旧折耗及摊销/弃置费/销售及管理费用分别同比+1.0%/-14.9%/-3.0%。

股东增持：

• 实控人中国海油集团计划12个月内增持A股和H股，金额20-40亿元（占市值的0.26%-0.52%）。

投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为1268.78/1306.44/1345.41亿元，EPS分别为2.67/2.75/2.83元/股，对应2025年PE为9倍，维持“推荐”评级。核心逻辑包括储产空间高、成本管控能力强、分红意愿强，以及央企估值有望回归理性。

风险提示：

• 油气勘探建设不及预期、国际油价波动、宏观经济增长不及预期、能源政策变动风险。