宁德时代（300750）：2025年一季报点评：竞争优势突出，盈利稳步增长

业绩表现

25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。公司25Q1营收847亿元，同环比+6%/-18%；归母净利润140亿元，同环比+33%/-5%；毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct；归母净利率16.5%，同环比+3.3/+2.2pct。

业务亮点

1. 电池出货与在途待确收
   Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升。预计Q1动储合计出货120gwh+（动力100gwh，同比+30%；储能20gwh+，同比+15%+），排产140gwh，同增50%+。全年出货量预计630-650gwh，同增35%（储能140-150gwh，增长50%+）。动力端国内份额42-45%，欧洲份额提升至43%；储能端中东、澳大利亚、欧洲市场放量，交流侧占比超50%对冲关税影响。

2. 储能均价与盈利提升
   25Q1动力电池均价预计微降至0.68元/wh（同比-15%），单wh利润预计0.09元/wh（环比微增）。储能均价预计0.6元/wh（环比提升5-10%），单wh利润恢复至0.08元（环比+0.03元/wh）。储能国内占比提升，关税影响已反映，新兴市场确收将优化结构，盈利有提升空间。全年动储单wh利润预计0.09-0.1元/wh。

3. 费用与现金流
   费用端环比下降（期间费用60亿元，同环比-42%/-27%），主要因财务费用为-23亿（较Q4-12亿）。减值损失12亿（较Q4减少5亿）。投资收益13亿（同环比+64%/+56%），其他收益30.8亿（同环比-4%/-5%）。

4. 存货与资本开支
   Q1末存货656亿元（较年初增10%，主要为发出商品），预计负债735亿元（较年初增16亿）。经营性净现金流329亿元（同环比+16%/+11%），资本开支103亿元（同环比+46%/+4%）。

投资建议

维持25-27年归母净利润661/802/966亿元预期（同增30%/21%/20%），对应PE为15/12/10x。考虑全球龙头地位，给予25年28x PE，目标价421元，维持“买入”评级。

风险提示

电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。