2025年一季报点评：竞争优势突出，盈利稳步增长

宁德时代（300750）2025年一季报点评：竞争优势突出，盈利稳步增长

业绩表现

• 2025年Q1归母净利润139.6亿元，同环比+33%/-5%，略好于市场预期。
• 收入847亿元，同环比+6%/-18%，收入同比增速转正。
• 毛利率24.4%，较2024年Q4同口径+1pct；归母净利率16.5%，同环比+3.3/+2.2pct。

业务亮点

1. 电池出货量：Q1电池确收120gwh+，同增25%+，环降15%。其中动力电池100gwh，同比+30%；储能电池20gwh+，同比增15%+。预计全年出货量630-650gwh，同增35%，其中储能140-150gwh，增长50%+。
   • 动力电池国内份额维持42-45%，欧洲份额提升至43%。
   • 储能电池中东、澳大利亚、欧洲市场放量，交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。
2. 储能均价与盈利：Q1动力电池均价预计微降至0.68元/wh，同比-15%，价格走稳，单wh利润预计接近0.09元/wh，环比微增。
   • 储能电池均价预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，单wh利润恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。
   • 储能国内占比提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场确收将优化结构，盈利仍有提升空间。
3. 财务状况：
   • 存货增加10%，主要为发出商品；预计负债增加16亿元。
   • 经营性净现金流329亿元，同环比+16%/+11%。
   • 资本开支103亿元，同环比+46%/+4%。
   • 费用端环比下降，主要系财务费用下降，投资收益增加。

投资建议

• 维持2025-2027年归母净利润预期661/802/966亿元，同增30%/21%/20%。
• 给予2025年28x PE，对应目标价421元，维持“买入”评级。

风险提示

• 电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。