玉米业务短期承压，水稻业务韧性凸显

公司发布2025年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入14.09亿元，同比下降32.03%；实现归母净利润-209万元，同比下降102.72%，由盈转亏；实现扣非归母净利润1074万元，同比下降85.19%。 分析判断: 玉米业务拖累整体业绩，水稻业务展现韧性 2025年一季度公司营收及利润出现下滑，主要原因系报告期内受玉米种子市场供大于求、去库存压力大、品种更新迭代节奏加快、市场竞争加剧等因素影响，公司国内外玉米种子业务销量较上年同期下滑，使得收入同比下降。主营业务收入的下降导致毛利润减少，叠加固定成本费用的刚性支出，进一步压缩利润空间，致使归母净利润同比由盈转亏，2024年公司玉米种子业务实现营业收入50.21亿元，同比减少16.74%。与玉米业务的疲软形成对比，公司水稻业务展现出较强韧性，据公司投资者关系活动记录表，2024年国内极端气候多发，种子生产和大田表现都经历了产量下降、品质下滑等重大挑战，水稻产业是公司的核心优势业务，依托国内领先的育种体系，在2023年营收增长36.50%的基础上，2024年继续保持约13%的增长，营收突破20亿元，净利润达到3.4亿元。 ►降本增效初显成效，财务结构有望优化报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-9.39亿元，上年同期为-10.87亿元，同比增加13.64%，主要系 公司推行精益降费举措，合理压降成本费用，支付给职工及其他经营相关现金同比减少所致。同时，2024年公司持续推进“瘦身健体”专项工作，持续聚焦种业主业。2025年一季度，公司公告拟将持有的天津德瑞特34%股权转让给三井物产，转让价格4.90亿元，有助于聚焦主业并回笼资金。此外，公司向控股股东中信农业定向增发股票已获得中国证监会同意注册的批复，拟募集资金不超过12亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，有助于优化公司资产负债结构，降低财务费用，增强资金实力。►转基因先发优势稳固，关注巴西业务调整进展 在国内种业政策持续支持、转基因商业化稳步推进的大背景下，公司凭借在品种和性状研发上的先发布局，有望持续受益。公司与深开鸿合作设立子公司，探索农业数字化，为长期发展注入新动能。对于巴西业务，公司已采取多项措施应对挑战，包括调整经营策略、加强成本费用管控、优化团队、寻求汇率风险管理方案等。巴西业务的调整效果及盈利能力的恢复进程值得持续关注。 投资建议 考虑到当前玉米种子市场压力及巴西业务的阶段性挑战对公司短期业绩造成一定影响，但公司水稻业务韧性强劲，转基因玉米具备先发优势，且公司持续推进降本增效、瘦身健体及财务结构优化。基于此，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为103.11/118.92/128.90亿元，归母净利润分别为3.64/4.97/6.40亿元，EPS分别为0.28/0.38/0.49元，2025/4/29日股价10.12元/股对应2025-2027年PE分别为37/27/21X，维持“买入”评级。 风险提示 定增进展不及预期；新品种推广进度不达预期；极端天气影响制种和销售；种业侵权套牌现象打击力度不足；转基因商业化进度不达预期；巴西业务恢复不及预期；汇率大幅波动风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：周莎邮箱：zhousha@hx168.com.cnSAC NO：S1120519110005联系电话：0755-23947349 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。