系列点评五：2025Q1业绩超预期 发动机龙头加速转型

公司2025年一季度业绩超预期，营收574.64亿元，同比+1.92%，环比+6.94%；归母净利润27.11亿元，同比+4.27%，环比-9.72%，加回凯傲计提后同比+22.42%，环比+6.01%。业务多元化进展顺利：发动机配套量同比-17.98%但环比+15.57%，天然气发动机配套量同比-17.67%但环比+55.07%；毛利率22.23%，同环比分别+0.12/-1.92pct；净利率4.91%，同环比分别-1.02/-2.41pct（受计提影响）。费用端，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.17/+2.49/-0.16/-0.55pct，环比分别-0.61/+2.06/-0.35/-0.07pct，管理费用率上升系凯傲效率计划支出，财务费用率下降系汇兑收益增加。产品结构持续优化，农业装备业务高端转型顺利（潍柴雷沃2024年收入173.93亿元，同比+18.38%），海外业务凯傲2024年收入115亿欧元，同比+0.61%；公司4月29日公告回购股份彰显信心。政策利好：以旧换新补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下营运货车，预计将拉动约7.6万辆新增内需，促进天然气发动机渗透率提升。投资建议：预计2025-2027年营收分别为2,311.1/2,416.1/2,488.6亿元，归母净利127.5/142.3/154.5亿元，EPS 1.46/1.63/1.77元，对应PE 10/9/9倍，维持“推荐”评级。风险提示：天然气价格波动、销量不及预期、原材料价格波动等。