系列点评七：25Q3业绩超预期 发动机龙头加速转型

事件概述

潍柴动力发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收1705.71亿元，同比+5.32%；归母净利润88.78亿元，同比+5.67%。其中2025Q3营收574.19亿元，同比+16.08%，环比+3.11%；归母净利润32.34亿元，同比+29.49%，环比+10.27%。

业绩分析

• 营收端：2025Q3营收574.19亿元，同比+16.08%，环比+3.11%。发动机配套量累计3.95万台，同比+19.94%，环比+4.36%；天然气发动机配套量累计2.82万台，同比+32.42%，环比+26.80%。
• 利润端：2025Q3归母净利润32.34亿元，同比+29.49%，环比+10.27%。毛利率为21.38%，同环比分别-0.74/-0.75pct；净利率为7.47%，同环比分别+1.47/+0.75pct。
• 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.75%/4.24%/3.55%/-0.22%，同比分别-0.33/-0.70/-0.30/-0.94pct，环比分别-0.34/-0.59/-0.21/+0.25pct。

业务发展

• 产品结构：发动机业务保持良好态势，M系列大缸径发动机累计销售超5,000台，同比+41.00%；数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比+491.00%。
• 海外业务：德国凯傲集团2025Q3实现收入27.04亿欧元，净利润1.19亿欧元。

政策影响

• 以旧换新政策：补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车，预计拉动约7.6万辆新增内需，促进天然气发动机渗透率提升。

投资建议

• 预计公司2025-2027年营收分别为2269.24/2372.4/2443.57亿元，归母净利为120.3/139.2/155.2亿元，对应EPS分别为1.38/1.60/1.78元。
• 2025年10月30日收盘价14.44元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。