系列点评四：2024业绩超预期 发动机龙头穿越周期

公司2024年业绩表现稳健，营收2,156.91亿元（同比+0.81%），归母净利润114.03亿元（同比+26.51%），扣非归母净利润105.27亿元（同比+30.29%）。利润分配预案为每10股派发现金红利3.47元（含税）。

2024Q4业绩超预期：

• 营收537.37亿元（同比+0.30%，环比+8.64%），逆势实现增长，业务多元化进展顺利；
• 发动机配套量累计3.29万台（同比-23.33%，环比-0.09%），天然气发动机配套量累计1.62万台（同比-42.25%，环比-23.59%）；
• 归母净利润30.02亿元（同比+19.46%，环比+20.21%），毛利率24.15%（同环比分别+0.49/+2.03pct），净利率7.32%（同环比分别+1.32/+1.32pct），单季度盈利能力接近历史最高水平；
• 费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.24%/5.06%/3.90%/-0.29%（同比分别-0.89/+0.45/-0.57/-0.35pct，环比分别+0.16/+0.12/+0.05/-1.01pct），财务费用率下降主要因利息收入增加。

产品结构持续优化：

• 农业装备业务高端转型顺利，潍柴雷沃2024年收入173.93亿元（同比+18.38%），创历史新高；
• 海外子公司凯傲2024年收入115亿欧元（同比+0.61%），创历史新高，德国凯傲集团净利润3.7亿欧元（同比+17.5%）。

政策利好：

• 以旧换新政策补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准营运货车，预计将拉动约7.6万辆新增内需，促进天然气发动机渗透率提升。

投资建议：

• 预计2025-2027年营收分别为2,311.1/2,416.1/2,488.6亿元，归母净利为127.5/142.4/155.0亿元，EPS分别为1.46/1.63/1.78元；
• 对应PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 天然气价格波动，销量不及预期，原材料价格波动等。