短期压力犹存，持续融资及盘活存量

业绩表现

• 2025年一季度，公司实现营收379.95亿元，同比-38.31%；归母净利润-62.46亿元，同比-1625.63%。
• 亏损主因：开发结算规模下滑（同比-51.1%），综合毛利率下滑（同比-4.7pct）。
• 销售持续下滑：合同销售面积254.0万方，同比-35.1%；合同销售金额349.2亿元，同比-39.8%，回款率超100%。
• 经营服务业务营收上升：一季度经营服务业务营收122.7亿元，同比+12.1%。

财务状况

• 短期流动性压力：货币资金755亿元（环比-14.4%），短期借款+一年内到期的非流动负债约1558亿元，现金短债比0.48x。
• 盘活存量资产：一季度大宗交易签约金额38亿元，盘活回款40.9亿，设立住房租赁基金。
• 融资支持：一季度新增融资139亿元，偿债98.9亿元。
• 深铁集团支持：持续获得超百亿融资支持，最新一笔借款利率2.34%（一年期LPR-76bp）。

投资建议

• 维持盈利预测不变：预计2025-2027年归母净利润分别为-242亿元/-152亿元/-62亿元。
• 维持“中性”评级。

风险提示

• 房地产市场销售低迷。
• 经营服务业务发展不顺。
• 出现债务违约。