年报点评报告：结转结构及减值影响业绩，推进盘活存量土地

2024年公司营收+7.7%，归母净利润-67.3%。公司2024年实现主营业务收入864.0亿元（同比+7.7%，下同）；归母净利润10.4亿元（-67.3%）；核心净利润15.9亿元（-54.4%）。公司业绩有所下滑，主要是受行业持续调整及结转结构影响，整体毛利率下至10.5%（-4.8pct）；其中，计提资产减值22.7亿元，相较2023年计提15.7亿元力度更大；此外，在报表“其他收益及亏损”科目中，公司计提长期资产减值损失16.3亿元。公司目前已售未结金额1701亿元，充足的资源有望一定程度平抑行业下行影响，且随着低毛利率项目的逐步出清，公司业绩有望逐步企稳。 财务稳健流动性无忧，有息负债小幅压降。截至期末，公司有息负债规模为1038.9亿元（-0.5%），其中1年内到期占比22.4%。加权平均融资成本进一步下降至3.49%（-0.33pct）。截至期末，公司剔预资产负债率68.1%，净负债率51.7%，现金短债比2.1倍，三道红线维持绿档达标。 销售排名提升，在手货源充足保障未来销售。公司2024年实现合同销售金额1145.4亿元（-19.4%）。横向对比看，公司全口径销售排名克而瑞百强房企第8位，排名有所提升。从销售结构看，广州占37.9%（大大区（ 其他城市后占42.7%）、华东地占28.9%，是公司两大主要的销售域。 公司2025年销售目标为1205亿元（即全年销售同比增长5.2%），考虑到公司目前在手资源充足，期末总土储1971万方，一二线城市占比约95.6%，可售货源2354亿元（包含大年年拿地地成成的货源）（，我们认为公司2025年销售将维持包错表现。 地地聚焦核心城市，推进盘活存量土地。公司2024年拿增24幅土地，总建筑面积271万方，权益投资额294.6亿元，其中聚焦北京、上海、广州等核心城市地地，一线城市权益投资额占比超80%。在土地收储方面，公司2024年成功实现广州3幅地块的收储，累计可盘活资金约135亿元，土储结构与质量得到提升。 投资建议：考虑到公司（1）国资背景，融资渠道畅通，流动性无忧；（2）将继续受益于竞争格局改善，多元地地渠道及优异的域布局将保障销售的动能及韧性。基于目前行业下行环境，公司利润可能阶段性承压，而随着利润率较高的项目逐步进入结转，盈利有望在未来逐步改善。我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年营收分别为901.3/922.1/901.6亿元 ； 归母净利润分别为10.4/11.6/13.5亿元 ； 对应的EPS为0.26/0.29/0.34元/股；对应PE为19.4/17.4/14.9倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策放松包及预期，毛利率下行超预期，结算进度包及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）