行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

年报点评报告：结转结构及减值影响业绩，推进盘活存量土地

2025-04-05 - 国盛证券 John

业绩表现：2024年公司实现营收864.0亿元（+7.7%），归母净利润10.4亿元（-67.3%），核心净利润15.9亿元（-54.4%）。业绩下滑主要受行业持续调整及结转结构影响，毛利率降至10.5%（-4.8pct），计提资产减值22.7亿元（较2023年15.7亿元力度加大），其中长期资产减值损失16.3亿元。公司目前未结金额1701亿元，低毛利率项目逐步出清有望企稳业绩。
财务状况：有息负债规模1038.9亿元（-0.5%），1年内到期占比22.4%，加权平均融资成本降至3.49%（-0.33pct）。剔除预收账款后资产负债率68.1%，净负债率51.7%，现金短债比2.1倍，三道红线维持绿档。
销售表现：2024年合同销售金额1145.4亿元（-19.4%），克而瑞百强房企排名提升至第8位。广州和华东地区是主要销售区域，分别占37.9%和28.9%。2025年销售目标为1205亿元（同比增长5.2%），在手资源充足（总土储1971万方，一二线城市占比95.6%，可售货源2354亿元），预计销售将保持稳健。
土地储备：2024年拿地24幅，总建筑面积271万方，权益投资额294.6亿元，聚焦北京、上海、广州等核心城市（一线城市权益投资额占比超80%）。成功收储广州3幅地块，累计可盘活资金约135亿元，提升土储结构与质量。
投资建议：基于国资背景融资畅通、竞争格局改善、多元渠道及优质区域布局，公司销售动能及韧性将得到保障。利润率较高的项目逐步结转有望改善盈利。调整盈利预测：2025/2026/2027年营收分别为901.3/922.1/901.6亿元，归母净利润分别为10.4/11.6/13.5亿元，EPS为0.26/0.29/0.34元/股，PE为19.4/17.4/14.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策放松预期、毛利率下行超预期、结算进度不及预期。