2024年报、2025年一季报点评业绩持续快速增长，平台化成长逻辑清晰

公司发布2024年报、2025年一季报。 ►晶圆再生、耗材等加速放量，营收端保持快速增长势头 2024年公司实现营收34.06亿元，同比+35.82%，符合市场预期；2025Q1公司实现营收9.12亿元，同比+34.14%，保持快速增长势头，主要系CMP设备在手订单充足，加速确认收入，同时新品减薄、清洗、晶圆再生、CDS和SDS等设备市场开拓顺利，逐步放量。分产品看：2024年CMP/减薄装备收入为29.87亿元，同比+31.16%，晶圆再生、耗材维保等收入4.19亿元，同比+81.92%。截止2025Q1末，公司存货/合同负债为34.88/16.41亿元，同比+27.67%/33.86%，在手订单持续提升，公司核心CMP设备技术优势显著，先进制程占比快速提升，叠加新品研发和销售进展顺利，我们判断2024年新接订单依旧实现快速增长。充足在手订单，叠加CMP装备保有量的不断攀升，关键耗材与维保服务逻辑打通，我们预计2025年公司收入端延续快速增长。 ►毛利率维持在较高水平，盈利水平延续出色表现 2024年公司实现归母净利润10.23亿元，同比+41.40%，扣非归母净利润8.56亿元，同比+40.79%，优于营收端增速，2024年公司归母净利率/扣非归母净利率为30.05%/25.14%，分别同比+1.19pct/+0.89pct，稳步提升，领跑半导体设备板块：1）毛利端：2024年公司毛利率43.20%，同比-0.35pct（剔除质保金调整影响），表现较为稳定，其中CMP/减薄装备、其他产品和服务毛利率分别同比-0.23pct、-1.81pct。2）费用端，2024年期间费用率19.73%，同比-2.10pct，主要系规模效应，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-1.78/-0.08/-0.90/+0.66pct。3）此外，2024年股份支付费用9976万元，一定程度影响了利润端表现。 2025Q1公司实现归母净利润/扣非归母净利润2.33/2.12亿元，同比+15.47%/23.54%，略低于收入端增速，2025Q1公司毛利率46.37%，同比+1.18pct（剔除质保金调整影响），保持在较高水平，2025Q1公司期间费用率23.59%，同比+1.57pct，我们推测与芯嵛并表相关费用提升有关。 ►CMP受益先进制程扩产，减薄、离子注入等平台化逻辑清晰 公司在巩固CMP竞争优势同时，不断丰富产品线布局，减薄、离子注入等设备构筑第二成长曲线。1）CMP：推出的全新抛光系统架构CMP机台Universal-H300已经获得批量重复订单，部分先进制程CMP装备在国内家头部客户实现全部工艺验证；2）减薄设备：12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300已实现多台验收，晶圆减薄贴膜一体机Versatile–GM300验证进展顺利；3）边 缘抛光设备：已发往多家客户进行验证，并已在存储芯片、先进封装等关键制程中得到应用；4）划切设备：12英寸晶圆边缘切割设备已发往多家客户进行验证；5）湿法设备：已形成覆盖大硅片、化合物半导体等多个制造领域的系列清洗装备布局。6）膜厚量测设备：应用于Cu、Al、W、Co等金属制程的薄厚量测设备已实现小批量出货，部分机台已通过验收。7）离子注入：目前芯嵛公司实现商业化的主要产品为低能大束流离子注入装备，已实现多台验收，并积极推进更多品类离子注入装备的开发验证。 投资建议 考虑新品研发顺利及后市场业务，我们调整2025-2026年公司营收预测为45.54、58.66亿元（原值为47.50和60.34亿元），分别同比+34%、+29%；归母净利润预测为13.48、17.30亿元（原值为13.37和17.02亿元亿元），分别同比+32%、+28%；对应EPS为5.69、7.31元（原值为5.65和7.19元）。新增2027年公司营收预测75.90亿元，同比+29%；归母净利润预测为22.20亿元，同比+28%；EPS为9.38元。2025/4/28日收盘价168.38元对应PE分别为30、23和18倍，维持“增持”评级。 风险提示 新品产业化不及预期，行业扩产不及预期等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。