核心观点与关键数据
- 业绩高增：2024年公司实现营收188.87亿元，同比增长116.26%，其中工艺设备营收162.74亿元，同比增长130.44%，占比86.16%；自动化设备营收20.13亿元，同比增长76.99%，占比10.66%；配件营收6.00亿元，同比增长12.40%，占比3.18%。归母净利润27.64亿元，同比增长69.18%；扣非归母净利润25.66亿元，同比增长68.23%。2025Q1单季公司营收40.99亿元，同比增长58.95%，环比下降37.35%；归母净利润7.08亿元，同比增长22.42%，环比下降4.42%；扣非归母净利润6.37亿元，同比增长15.49%，环比增长2.47%。
- 盈利能力略有下滑：2024年公司毛利率为26.46%，同比下降2.49个百分点，主要系光伏设备行业市场竞争激烈；销售净利率为14.65%，同比下降4.12个百分点；期间费用率为4.73%，同比下降3.18个百分点，其中销售费用率为0.88%，同比下降1.75个百分点，管理费用率为1.14%，同比下降0.93个百分点，财务费用率为-0.73%，同比上升1.41个百分点，研发费用率为3.44%，同比下降1.91个百分点。期间公司研发投入维持高位，2024年研发费用达6.49亿元，同比增长38.94%。2025Q1单季毛利率为27.52%，同比下降5.42个百分点，环比上升3.60个百分点；销售净利率为17.28%，同比下降5.21个百分点，环比上升5.93个百分点。
- 存货&合同负债同比下降：截至2024Q4末，公司合同负债131.07亿元，同比下降27.63%；存货为140.07亿元，同比下降34.18%，Q4公司经营活动净现金流为10.50亿元，同比增长269.23%；截止2025Q1末，公司存货为115.8亿元，同比下降47%，合同负债为121.2亿元，同比下降33%，2025Q1公司经营性现金流8亿元，较上年同期转正，同比增长710%。
- 光伏设备技术路线全覆盖：公司实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖。TOPCon路线保持领先市场份额；HJT电池片平均转换效率达到25.6%，大腔室射频双面微晶技术全面量产；钙钛矿技术路线的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货，钙钛矿中试线正式投产运营。
- 拓展半导体&锂电领域：子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，具备替代进口设备的能力，半导体湿法设备积极开拓欧亚市场；自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并已向客户交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。
研究结论
- 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单交付节奏，下调公司2025-2026年的归母净利润至21.4/10.9亿元，预计2027年归母净利润为9.5亿元，当前股价对应动态PE分别为9/17/20倍。但考虑公司逐步完善专用设备平台化布局，维持“增持”评级。
- 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
