2023年报点评：业绩持续高增，逐步完善专用设备平台化布局

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 捷佳伟创（300724） 2023年报点评：业绩持续高增，逐步完善专用设备平台化布局 2024年04月23日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 58.23 一年最低/最高价 49.12/117.80 市净率(倍) 2.32 流通A股市值(百万元) 15,963.06 总市值(百万元) 20,274.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 25.10 资产负债率(%,LF) 77.64 总股本(百万股) 348.18 流通A股(百万股) 274.14 相关研究 《捷佳伟创(300724)：2023三季报点评：业绩持续高增，多方位布局助力高增长》 2023-10-26 《捷佳伟创(300724)：2023年半年报点评：业绩符合预期，多领域布局助力高成长》 2023-08-29 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,005 8,733 14,144 18,257 19,402 同比（%） 18.98 45.43 61.96 29.08 6.27 归母净利润（百万元） 1,047 1,634 2,618 3,531 3,991 同比（%） 45.93 56.04 60.28 34.87 13.00 EPS-最新摊薄（元/股） 3.01 4.69 7.52 10.14 11.46 P/E（现价&最新摊薄） 19.37 12.41 7.74 5.74 5.08 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩高增，规模效应下利润增速高于收入增速：2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比+45.4%，其中工艺设备收入70.6亿元，同比+42.3%，占比80.9%，自动化配套设备收入11.4亿元，同比+96.2%；归母净利润16.34亿元，同比+56.0%；扣非归母净利润15.3亿元，同比+57.0%。2023Q4营收23.2亿元，同比+33.2%，环比+0.3%，归母净利润4.1亿元，同比+81.8%，环比-12.8%。 ◼ 盈利能力保持稳定，工艺设备毛利率达27.8%：2023年公司毛利率为28.9%，同比+3.5pct，其中工艺设备毛利率为27.8%，同比+3.4pct，自动化配套设备毛利率为22.4%，同比+9.2pct；净利率为18.9%，同比+1.3pct；期间费用率为7.9%，同比+2.9pct，其中销售费用率为2.6%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为7.4%，同比+0.6pct，财务费用率为-2.1%，同比+1.5pct。 ◼ 存货&合同负债高增，现金流充沛：截至2023年底公司合同负债为181.11亿元，同比+212%，存货为212.82亿元，同比+201%；经营活动净现金流为35.2亿元，同比+142%。 ◼ 光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖：（1）TOPCon 路线：PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可；（2）HJT路线：PECVD的射频(RF)微晶 P 高速率高晶化率沉积工艺取得突破，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并且公司常州 HJT 电池中试线上，电池平均转换效率达到 25.4%，；（3）钙钛矿及钙钛矿叠层路线：具备钙钛矿及钙钛矿叠层 MW 级量产型整线装备的研发和供应能力，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。 ◼ 半导体设备：成功研制碳化硅高温热处理设备：公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路 IDM 和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求；公司研发团队突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备。 ◼ 锂电真空专用设备：双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷 4.5μm 复合铜箔成功出腔，通过自主研发的卷绕控制系统，展平效果更佳，并且公司提出了复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。 ◼ 盈利预测与投资评级：受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单高增，我们预计公司在2024-2026年的归母净利润分别为26.2（原值20.2，上调30%）/35.3（原值29.7，上调19%）/39.9亿元，当前股价对应动态PE分别为8/6/5倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21捷佳伟创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 1. 业绩高增，规模效应下利润增速高于收入增速 2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比+45.4%，其中工艺设备收入70.6亿元，同比+42.3%，占比80.9%，自动化配套设备收入11.4亿元，同比+96.2%；归母净利润16.34亿元，同比+56.0%；扣非归母净利润15.3亿元，同比+57.0%。 2023Q4营收23.2亿元，同比+33.2%，环比+0.3%，归母净利润4.1亿元，同比+81.8%，环比-12.8%。 图1：2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比+45.4% 图2：2023年公司归母净利润16.34亿元，同比+56.0% 数据来源：东吴证券研究所，Wind 数据来源：东吴证券研究所，Wind 2. 盈利能力保持稳定，工艺设备毛利率达27.8%。 2023年公司毛利率为28.9%，同比+3.5pct，其中工艺设备毛利率为27.8%，同比+3.4pct，自动化配套设备毛利率为22.4%，同比+9.2pct；净利率为18.9%，同比+1.3pct；期间费用率为7.9%，同比+2.9pct，其中销售费用率为2.6%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为7.4%，同比+0.6pct，财务费用率为-2.1%，同比+1.5pct。 图3：2023年公司毛利率为28.9%，同比+3.5pct 图4：2023年公司期间费用率为7.9%，同比+2.9pct 数据来源：东吴证券研究所，Wind 数据来源：东吴证券研究所，Wind 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 3. 存货&合同负债高增，现金流充沛。 截至2023年底公司合同负债为181.11亿元，同比+212%，存货为212.82亿元，同比+201%；经营活动净现金流为35.2亿元，同比+142%。 图5：截至2023年底公司合同负债为181.11亿元，同比+212% 图6：截至2023年底公司存货存货为212.82亿元，同比+201% 数据来源：东吴证券研究所，Wind 数据来源：东吴证券研究所，Wind 4. 光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖。 （1）TOPCon 路线：PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可；（2）HJT路线：PECVD的射频(RF)微晶 P 高速率高晶化率沉积工艺取得突破，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并且公司常州 HJT 电池中试线上，电池平均转换效率达到 25.4%；（3）钙钛矿及钙钛矿叠层路线：具备钙钛矿及钙钛矿叠层 MW 级量产型整线装备的研发和供应能力，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。 5. 半导体设备：成功研制碳化硅高温热处理设备。 公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路 IDM 和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求；公司研发团队突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备。 6. 锂电真空专用设备：双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 6 公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷 4.5μm 复合铜箔成功出腔，通过自主研发的卷绕控制系统，展平效果更佳，并且公司提出了复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。 7. 盈利预测与投资评级 受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单高增，我们预计公司在2024-2026年的归母净利润分别为26.2（原值20.2，上调30%）/35.3（原值29.7，上调19%）/39.9亿元，当前股价对应动态PE分别为8/6/5倍，维持“增持”评级。 8. 风险提示 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 5 / 6 捷佳伟创三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 36,876 47,920 62,156 68,355 营业总收入 8,733 14,144 18,257 19,402 货币资金及交易性金融资产 6,736 27,733 37,195 42,541 营业成本(含金融类) 6,205 10,448 13,372 14,031 经营性应收款项 5,510 12,058 15,193 15,650 税金及附加 92 64 82 78 存货 21,282 4,294 5,495 5,766 销售费用 230 198 237 233 合同资产 765 1,242 1,602 1,703 管理费用 181 226 292 310 其他流动资产 2,582 2,593 2,671 2,695 研发费用 467 566 694 679 非流动资产 2,258 2,474 2,523 2,505 财务费用 (187) 12 14 14 长期股权投资 80 82 86 92 加:其他收益 442 283 365 388 固定资产及使用权资产 930 1,088 1,130 1,132 投资净收益 37 28 37 39 在建工程 30 90 95 73 公允价值变动 32 0 0 0 无形资产 154 152 149 146 减值损失 (414) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 12 12 12 12 营业利润 1,842 2,942 3,968 4,484 其他非流动资产 1,051 1,051 1,051 1,051 营业外净收支 6 0 0 0 资产总计 39,134 50,394 64,678 70,860 利润总额 1,848 2,942 3,968 4,484 流动负债 30,012 38,655 49,408 51,598 减:所得税 209 324 436 493 短期借款及一年内到期的非流动负债 126 115 95 95 净利润 1,639 2,618 3,531 3,991 经营性应付款项 10,692 6,374 8,320 8,519 减:少数股东损益 6 0 0 0 合同