2017年年报&2018年一季报点评：内生强劲、外延加速，中长线成长逻辑清晰

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2017年年报和2018年一季报：1）2017年实现营收31.90亿元，同比增长38.73%，归母净利润7.72亿元，同比增长54.00%，；2）2018年一季度实现营收8.14亿元，同比下降0.69%，归母净利2.25亿元，同比下降2.84%。2017年一季度公司并表湖南耕地开发有限公司实现5700万并表净利润，2018年该公司无净利润贡献，扣除该公司的并表影响，18年一季度归母净利同比增长28.92%。 一、 二、分析与判断  杂交水稻优势显著，海外扩张商业化推广在即 公司“隆两优”、“晶两优”新品种抗性突出、米质优秀，保持高速增长，2017/2018销售季总销量预计达2400万公斤，同比增长71%，助推公司全年水稻种子销售量/营收同比增42%/42%。公司技术优势显著，2017年公司水稻占当期通过国审新品种总数的34.27%，持续的新品预计在2019年将公司国内市占率推升至40%。放眼海外，东南亚地区潜在市场空间30亿以上，公司目前在菲律宾有1个水稻品种通过国家审定，在印度有1个水稻品种完成商业化生产准备，海外市场值得期待。  内生+外延突破玉米，推进“3+X”品类扩张 公司现阶段以市场空间达150亿以上的玉米种子作为品类扩张突破口。内生方面，2017年公司将玉米业务单元的科研管理上移至集团总部，全年共有11个玉米新品种通过国家审定，全国占比6.38%。外延方面，2017年公司先后控股湖北惠民、联创种业以拓展国内玉米种质资源与销售渠道，联合中信农业产业基金收购陶氏化学巴西特定玉米种子业务，与完成了收购先正达的中国化工旗下子公司联合设立先隆生物科技开展玉米种子研发工作。公司的玉米种子业务得到了研发高投入、外延并购和高层次合作伙伴的助力，我们预计公司的玉米种子业务具备持续成长能力。  中美贸易战、海南自贸区聚焦种业，全球第九只是起点 中美潜在贸易战有望推动大豆替代作物种植面积，海南自贸区提出打造全球动植物种质引进中转基地，国内种业龙头将承担起维护我国农产品安全的责任。目前全球种业前十公司营收分为2-5亿欧、13-25亿欧、75-100亿欧三个层次，公司2017年排名第九，随着公司“3+X”品类扩张、“国内+海外”同步扩张战略的推进，公司有望在2019年触及第一层次上限，进入全球前七。 二、 三、盈利预测与投资建议 整合是大势所趋，研发实力雄厚、资本运作能力突出的公司将会集中受益。公司营收增长有力，费用控制得当。预计公司2018-2020年EPS分别为0.73元、0.93元、1.19元，对应PE为31.4倍、24.7倍、19.2倍，对标国际种业巨头35-40倍估值水平，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 销售推广不及预期、自然灾害发生、农产品价格大幅下降、贸易战潜在影响 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 22.89 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-4-27 近12个月最高/最低（元） 28.45/20.62 总股本（百万股） 1256.19 流通股本（百万股） 955.81 流通股比例（%） 76% 总市值（亿元） 287.54 流通市值（亿元) 218.79 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：汪玲 执业证号： S0100117030004 电话： 010-85127665 邮箱： wangling@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《内生外延齐头并进，巨头业务多点开花》20180309 2、《收购河北巡天、三瑞农科，完善产业布局》20171113 3、《隆平高科三季报点评：业绩增速超预告，世界种业巨头初具雏形》20171025 [Table_Title] 隆平高科（000998） 公司研究/点评报告 内生强劲、外延加速，中长线成长逻辑清晰 —隆平高科（000998）2017年年报&2018年一季报点评 简评报告/农林牧渔行业 2018年05月02日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 隆平高科（000998） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,190 3,796 4,590 5,472 增长率（%） 38.7% 19.0% 20.9% 19.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 772 914 1,165 1,495 增长率（%） 54.0% 18.5% 27.4% 28.4% 每股收益（元） 0.61 0.73 0.93 1.19 PE（现价） 37.5 31.4 24.7 19.2 PB 4.9 4.3 3.7 3.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 隆平高科（000998） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 3,190 3,796 4,590 5,472 成长能力 营业成本 1,732 2,003 2,348 2,749 营业收入增长率 38.7% 19.0% 20.9% 19.2% 营业税金及附加 11 2 3 3 EBIT增长率 81.2% 20.6% 27.6% 22.5% 销售费用 294 339 422 499 净利润增长率 54.0% 18.5% 27.4% 28.4% 管理费用 265 338 395 479 盈利能力 EBIT 925 1,115 1,423 1,743 毛利率 45.7% 47.2% 48.9% 49.8% 财务费用 6 212 206 192 净利润率 24.2% 24.1% 25.4% 27.3% 资产减值损失 49 0 0 0 总资产收益率ROA 5.9% 6.8% 7.7% 8.8% 投资收益 56 80 120 120 净资产收益率ROE 13.0% 13.6% 15.0% 16.4% 营业利润 961 983 1,337 1,671 偿债能力 营业外收支 (13) 22 15 15 流动比率 1.5 1.7 1.9 2.2 利润总额 948 1,018 1,357 1,686 速动比率 0.9 1.1 1.3 1.5 所得税 55 34 62 67 现金比率 0.2 0.4 0.6 0.8 净利润 892 984 1,295 1,620 资产负债率 0.5 0.5 0.4 0.4 归属于母公司净利润 772 914 1,157 1,476 经营效率 EBITDA 1,075 1,291 1,607 1,935 应收账款周转天数 50.0 55.0 52.5 53.8 存货周转天数 391.7 381.7 384.9 386.1 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 货币资金 882 1178 2359 3393 每股指标（元） 应收账款及票据 541 572 660 806 每股收益 0.6 0.7 0.9 1.2 预付款项 142 155 187 216 每股净资产 4.7 5.3 6.2 7.3 存货 2196 2100 2486 2915 每股经营现金流 0.4 0.8 1.3 1.2 其他流动资产 1597 1597 1597 1597 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 5754 6078 7793 9513 估值分析 长期股权投资 2905 2915 2915 2915 PE 37.5 31.4 24.7 19.2 固定资产 1199 1309 1309 1364 PB 4.9 4.3 3.7 3.2 无形资产 258 274 312 336 EV/EBITDA 31.3 24.9 19.2 15.4 非流动资产合计 7223 7396 7416 7449 股息收益率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 资产合计 12977 13474 15209 16962 短期借款 1978 1878 1878 1878 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 463 329 456 493 净利润 892 984 1,304 1,640 其他流动负债 11 11 11 11 折旧和摊销 199 176 185 192 流动负债合计 3842 3482 4038 4277 营运资金变动 (495) (237) 22 (448) 长期借款 2631 2631 2631 2631 经营活动现金流 520 1,042 1,597 1,486 其他长期负债 68 68 68 68 资本开支 355 305 184 210 非流动负债合计 2699 2699 2699 2699 投资 (3,420) (10) 0 0 负债合计 6541 6181 6738 6976 投资活动现金流 (3,593) (235) (64) (90) 股本 1256 1256 1256 1256 股权募资 68 0 0 0 少数股东权益 508 577 716 861 债务募资 3,499 0 0 0 股东权益合计 6435 7293 8472 9986 筹资活动现金流 2,827 (511) (352) (362) 负债和股东权益合计 12977 13474 15209 16962 现金净流量 (245) 296 1,181 1,034 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 隆平高科（000998） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大