2025Q1业绩亮眼，后续经营趋势稳健见好

评级及分析师信息 近 期公 司发 布2024年年报&2025年一 季报，2024年营 收209.83亿元（+3.0%），归母净利润35.6亿元（+5.9%），扣非归母净利润31.0亿元（-11.8%）。 其中24Q4单季度收入46.8亿元（+8.4%），归母净利润1.04亿元（-41.3%），收入端符合我们预期； 2025Q1实现营收60.26亿元（+16.0%），归母净利润10.50亿元（+16.7%），扣非归母净利润10.60亿元（+25.8%)，业绩超我们预期。 屈光、视光增长略承压，基础眼病不改长期发展趋势 分业务看，2024年屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段业务收入分别为76.0、52.8、34.9、19.0、15.0亿元，分别同比yoy+2.3%、+6.4%、+4.9%、+6.0%、+8.2%，毛 利 率 分 别 为55.1%、54.5%、34.7%、41.2%、31.4%，分别同比-2.28/-2.56/-3.25/-4.46/-3.31pct；费用率方面：2024年销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为10.3%/14.2%/1.5%/1.0%， 同 比+0.6/+1.1/-0.1/+0.7pcts。 医疗网络分层不断完善，分级连锁和规模效应优势体现 分析师：程仲瑶邮箱：chengzy@hx168.com.cnSACNO：S1120523120001联系电话： 2024年公司实现门诊量1694万人次(yoy+12.1%)，手术量129万例(yoy+9.4%)。根据ESG报告，截至2024年底，公司品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有974家。其中中国内地811家（包括上市公司旗下581家，产业并购基金旗下230家），中国香港8家，美国1家，欧洲137家，东南亚17家。2024年公 司境 外收 入达26.3亿 元 （yoy+13.5%）， 占 比 达12.5%，已逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。 1.【华西医药】爱尔眼科(300015)：业绩略承压，外延并购稳步推进2024.10.31 2.【华西医药】爱尔眼科(300015)：半年报业绩略承压，全球化布局稳步推进 投资建议 由于当前消费环境承压，我们调整公司盈利预测：预计公司2025-2026年营收分别为234.3、259.6亿元（原值为240.8、274.7亿元），对应增速分别为11.7%、10.8%；归母净利润为40.7、46.5亿元（原值为43.2、50.7亿元），对应增速分别为14.5%、14.2%，EPS为0.44、0.50元（原值为0.46、0.54元）；新增2027年收入为286.0亿元，归母净利润为53.6亿元，EPS为0.57元，对应2025年4月28日13.13元/股收盘价，PE分别为30/26/23X；维持“买入”评级。 风险提示 扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。