新能源和出口亮眼，2024Q1经营业绩稳健

证券研究报告 2024年05月07日 │ 上汽集团(600104) 新能源和出口亮眼，2024Q1经营业绩稳健 事件： 4月29日，上汽集团发布2024年一季报，公司一季度实现营收1430.7亿元，同比下降1.95%；实现归母净利润27.1亿元，同比下降2.48%；实现扣非归母净利润21.2亿元，同比下降1.97%。 终端交付同比向上，2024Q1经营业绩稳健 2024年Q1公司实现营收1430.7亿元，同比下降1.95%；实现归母净利润 27.1亿元，同比下降2.48%。一季度公司实现批发销量83.4万辆，同比下降6%；实现终端交付量113.2万辆，同比增长9.3%，终端交付向上带动公司一季度业绩表现稳健。分子企业看，合资销量分化，自主表现亮眼，其中上汽大众Q1销量24.8万辆，同比增长9.6%；上汽通用Q1销量11.2万辆，同比下降40%，智己Q1销量1万辆，同比增长166%，持续高增长。 新能源保持高增速，出口销售结构向好 2024年Q1公司实现新能源批发21万辆，同比增长48%，其中国内销量16.8万辆，同比增长118%，销量高增长得益于荣威、智己、合资等多品牌表现优异。出海方面，运力紧张问题缓解，3月出口销量10.5万辆，同比增长8.8%，重回正增长；Q1海外终端交付26.9万辆，同比增长21.3%。分国家看，销量TOP10国家中发达国家占半数，包括英国（2.6万辆）、澳大利亚 （1.7万辆）、意大利（1.3万辆）等，海外销售结构持续优化。 多款新车亮眼北京车展，全年经营值得期待 4月25日，搭载公司灵犀数字底盘、光年固态电池、IMOS3.0智能生态驾舱系统等核心技术的智己LS6亮相北京车展，在未公布售价的情况下累计订单已经突破21000台，新车竞争力较强。此外，荣威D5XDMH、途观LPro、凯迪拉克IQ傲歌、别克全新GL8PHEV、雪佛兰探界者Plus、五菱星光纯电版等新车也同步亮相，公司产品矩阵进一步丰富，有望助力公司达成全面销量目标，2024年经营值得期待。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7447/7784/8228亿元，同比增速分别为2.55%/4.52%/5.7%，归母净利润分别为157/172/185亿元，同比增速分别为11%/10%/8%，EPS分别为1.35/1.49/1.6元/股，CAGR-3为10%。鉴于公司加速新能源转型，持续布局海外市场，并改善合资经营质量，建议持续关注。 风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量 不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 720988 726199 744705 778370 822763 增长率（%） -5.12% 0.72% 2.55% 4.52% 5.70% EBITDA（百万元） 45402 46584 56442 57857 58317 归母净利润（百万元） 16118 14106 15679 17196 18524 增长率（%） -34.30% -12.48% 11.15% 9.68% 7.72% EPS（元/股） 1.39 1.22 1.35 1.49 1.60 市盈率（P/E） 11.0 12.5 11.3 10.3 9.5 市净率（P/B） 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 EV/EBITDA 0.9 1.8 1.4 1.1 0.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 行业：汽车/乘用车投资评级： 当前价格：14.56元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)11,575.30/11,575. 30 流通A股市值(百万元)168,536.36 每股净资产(元)25.00资产负债率(%)63.64 一年内最高/最低(元)15.77/12.92 上汽集团 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 相关报告 1、《上汽集团（600104）：Q1销量小幅下滑，新能 源同环比高增》2024.04.10 2、《上汽集团（600104）：合资承压自主亮眼，2024 年经营值得期待》2024.04.03 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 155157 143636 112135 122013 134557 营业收入 720988 726199 744705 778370 822763 应收账款+票据 80339 93830 80384 84018 88810 营业成本 651701 652207 652207 684872 724024 预付账款 22177 26663 24157 25249 26689 营业税金及附加 5289 4964 5585 5838 6171 存货 88535 98604 80332 84355 89177 营业费用 30175 29879 30161 31524 33322 其他 235958 256875 252752 261798 273727 管理费用 43672 42606 43193 43200 45663 流动资产合计 582165 619609 549760 577432 612960 财务费用 -764 -157 3653 1796 823 长期股权投资 64645 66701 74701 82701 90201 资产减值损失 -1458 -4447 -4560 -4767 -5038 固定资产 89836 94304 82499 71854 61931 公允价值变动收益 -77 974 0 0 0 在建工程 15736 13828 24023 27552 27747 投资净收益 14703 14949 11000 10800 10000 无形资产 18923 20838 14964 8990 2917 其他 21940 17761 11001 12838 14624 其他非流动资产 218802 191371 188617 185863 184720 营业利润 26022 25937 27346 30013 32346 非流动资产合计 407942 387042 384804 376960 367516 营业外净收益 2049 36 204 204 204 资产总计 990107 1006650 934564 954392 980476 利润总额 28071 25973 27550 30217 32550 短期借款 38337 44921 0 0 0 所得税 5228 5913 5484 6015 6479 应付账款+票据 244281 264703 232739 244395 258366 净利润 22843 20060 22066 24202 26070 其他 261356 237817 241737 248524 256912 少数股东损益 6725 5954 6388 7006 7547 流动负债合计 543975 547440 474475 492918 515278 归属于母公司净利润 16118 14106 15679 17196 18524 长期带息负债 60425 73544 55284 35678 16791 长期应付款 890 1067 1067 1067 1067 财务比率 其他 48518 41692 41692 41692 41692 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 109832 116303 98042 78437 59550 成长能力 负债合计 653807 663743 572518 571356 574828 营业收入 -5.12% 0.72% 2.55% 4.52% 5.70% 少数股东权益 57067 56588 62976 69982 77529 EBIT -35.17% -5.46% 20.87% 2.59% 4.25% 股本 11683 11683 11575 11575 11575 EBITDA -23.91% 2.60% 21.16% 2.51% 0.80% 资本公积 57896 57445 57553 57553 57553 归属于母公司净利润 -34.30% -12.48% 11.15% 9.68% 7.72% 留存收益 209654 217190 229941 243926 258991 获利能力 股东权益合计 336300 342907 362046 383037 405648 毛利率 9.61% 10.19% 12.42% 12.01% 12.00% 负债和股东权益总计 990107 1006650 934564 954392 980476 净利率 3.17% 2.76% 2.96% 3.11% 3.17% ROE 5.77% 4.93% 5.24% 5.49% 5.65% 现金流量表 ROIC 10.19% 11.19% 11.33% 12.25% 13.11% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 22843 20060 22066 24202 26070 资产负债率 66.03% 65.94% 61.26% 59.87% 58.63% 折旧摊销 18095 20767 25238 25844 24944 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 财务费用 -764 -157 3653 1796 823 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 存货减少（增加为“-”） -31899 -10069 18272 -4023 -4822 营运能力 营运资金变动 -21530 5120 8885 648 -623 应收账款周转率 9.7 8.6 10.1 10.1 10.1 其它 22626 6465 -26871 -4415 -2976 存货周转率 7.4 6.6 8.1 8.1 8.1 经营活动现金流 9371 42187 51244 44051 43417 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 -26543 -26059 -15000 -10000 -8000 每股指标（元） 长期投资 -3667 -40686 0 0 0 每股收益 1.4 1.2 1.4 1.5 1.6 其他 23431 24511 2017 439 298 每股经营现金流 0.8 3.6 4.4 3.8 3.8 投资活动现金流 -6779 -42234 -12983 -9561 -7702 每股净资产 24.1 24.7 25.8 27.0 28.3 债权融资 16258 19703 -63181 -19605 -18887 估值比率 股权融资 0 0 -108 0 0 市盈率 11.0 12.5 11.3 10.3 9.5 其他 -7123 -29761 -6473 -5007 -4282 市净率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 筹资活动现金流 9135 -10058 -69762 -24612 -23170 EV/EBITDA 0.9 1.8 1.4 1.1 0.7 现金净增加额 12549 -9401 -31501 9877 12545 EV/EBIT 1.4 3.3 2.6 1.9 1.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 分析师声明 本报告