新能源增长亮眼，工业自动化和网络能源发展稳健

投资要点 事件：1）公司发布2022年年报，2022年实现营收40.97亿元（+36.2%），实现归母净利润2.75亿元（+50.8%）；其中2022年Q4单季度实现营收11.97亿元（+36.6%），实现归母净利润1.13亿元（+496.1%）。2）公司发布2023年一季度报告，2023年Q1单季度实现营收10.1亿元（+41.9%），实现归母净利润0.95亿元（+3016.7%）。 新能源业务增长亮眼，工业自动化和网络能源发展稳健。2022年公司各业务发展态势良好，尤其新能源业务增长亮眼。2022年工业自动化实现营收22.97亿元，同比增长11.8%；网络能源实现营收7.29亿，同比增长28.8%；光储实现营收2.71亿，同比增长206.6%；新能源汽车实现营收6.07亿，同比增长116.6%。 2023年Q1工业自动化营收实现营收5.59亿，同比增长29.0%；网络能源实现营收1.69亿，同比增长20.8%；光储实现营收1.15亿，同比增长291.3%；新能源汽车实现营收1.24亿，同比增长29.9%。 光储业务毛利率大幅提升。1）2022年公司整体毛利率30.1%，同比下降2.6pp，2023年Q1毛利率31.1%，同比提升2.6pp。2022年工业自动化毛利率35.9%，同比基本持平；网络能源毛利率28.3%，同比下降3.2pp；光储毛利率17.4%，同比提升19.1pp；新能源汽车毛利率23.0%，同比提升3.3pp。2）2022年公司期间费用率为23.9%，同比下降5.1pp，其中销售费用率9.1%，同比下降0.6pp；管理费用率5.1%，同比下降2.9pp；研发费用率9.8%，同比下降1.1pp； 财务费用率-0.15%，同比下降0.6pp。3）2022年公司整体净利率6.4%，同比提升1.1pp，2023年Q1净利率9.6%，同比提升9.6pp。 公司工业自动化业务积极推进战略管理，研发取得众多成果。1）在经营管理上公司实现国内销售与海外销售统一管理；由独立运营子公司转变为协同运营产品线管理；整合伺服、控制、电梯业务，将苏州子公司纳入整体管理，实现研产销一体化；通过LTC端到端流程优化，打通研发-生产-销售链条。2）研发方面，公司成功开发电机控制新平台，应用于GD27及GD350等系列，有效提升同步电机控制性能和电机自适应性，并降低调试难度；物联网系列模块及OTA解决方案成功上市；全新一代经济型GD27产品陆续推出系列产品；成功开发多款电机新平台产品，有效降低产品成本；推出了建机GD350-39一体机产品。 新能源业务不断补充产品系列，竞争力进一步提升。1）2022年公司不断推出新款光伏产品，包括XG系列主要产品的开发和上市；新一代储能小功率XD系列产品已推出并上市，具有小体积、轻量化、高效率、兼容性强、智能化等特点。2）新能源汽车推动产品向集成化发展，乘用车项目已经获得批量订单； 驱动公司优化了公司股东结构，整合了业务，大幅提升了资源管理效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.23、5.79、7.17亿元，对应EPS分别为0.53、0.73、0.90元，对应当前股价PE分别为23、17、14倍，未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率。给予公司2023年30X目标PE，6个月目标价15.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险等。 Table_MainProfit] 指标/年度 1英威腾：聚焦工业自动化与能源电力，不断完善产品序列 1.1变频器起家，积极拓展新能源等领域 公司为工业自动化行业的主流供应商之一，具有较强的研发、制造和营销实力。公司专注于工业自动化和能源电力领域，拥有完整的研发、销售、供应链和服务平台，是行业的主流供应商之一；业务覆盖工业自动化、新能源汽车、网络能源等主要领域，致力于成为全球领先的工业自动化和能源电力解决方案提供者。公司拥有深圳市首家变频器工程技术研究中心；控股16家子公司，满足企业多领域业务的生产需要；设有40余家分支机构、600多个渠道合作伙伴，营销和服务网络遍布全球100多个国家和地区；具有较强的研发、制造和营销实力。 公司变频器起家，积极延伸业务边界。公司成立于2002年，自主研发了第一代变频器产品，涉足工业自动化领域；2005年，推出国际领先技术水平的矢量变频器；2006年，公司年销售额突破亿元，成功完成股改并开始拓展海外市场；2011年，开始集团化发展，进行业务领域的拓展与延伸；2014年，布局新能源电动汽车业务，苏州科技产业园一期竣工并投入运营；2015年，深圳光明科技产业园开工奠基；2017年，轨道交通业务破冰，中标深圳9号线；2019年，集团三家子公司被认定为广东工程技术研究中心，电气公司被认定为“广东省工业设计中心”；2020年，苏州科技产业园二期启动建设，成立英威腾网能技术有限公司；2021年，成立工业自动化事业群，启动LTC流程变革，合并电驱公司与充电公司；2022年公司启动战略规划流程改革。 图1：公司变频器起家，积极拓展新能源等领域 公司产品覆盖工业自动化、新能源汽车、数据中心及光伏储能四大业务板块；广泛应用于工业、能源电力各行各业。主要产品包括：1）工业自动化业务：变频器、伺服系统、电机、控制器、人机界面、传感器、电梯驱动系统、工业互联网等产品；2）新能源汽车业务：电驱、车载电源、充电桩等产品；3）数据中心：数据中心关键基础设施产品、UPS、精密空调等产品；4）光伏储能业务：光伏逆变系统等产品。 图2：英威腾产品序列 公司股权结构较为分散，实际控制人黄申力持有公司9%的股份。控股子公司分工明确，涵盖工业自动化、新能源汽车、光伏储能、数据中心、轨交等业务。 图3：英威腾股权结构分散，实际控制人持股比例较低 1.2工业自动化及网络能源营收占七成以上，新能源业务快速成长 公司营收稳健增长，归母净利润具有一定波动。2015至2022年公司营收从10.83亿元增长至40.97亿元，2016-2021年营收CAGR为21%。公司归母净利润具有一定波动，2019年公司归母净利润为负值，主要是因为公司大幅计提了资产减值损失和信用减值损失。 公司毛利率在30%以上，费用率呈现下降趋势。公司毛利率在30%以上，受新能源业务影响净利率有一定波动。公司2022年期间费用率为23.9%，呈现下降的趋势。 图4：英威腾2015-2022年营收CAGR=21% 图5：英威腾归母净利润有一定波动 图6：英威腾毛利率在30%以上，净利率有一定波动 图7：英威腾近年来期间费用率呈下降趋势 公司工业自动化和网络能源业务为基本盘，营收占比70-80%。2022年公司工业自动化、网络能源、光储业务、新能源汽车营收占比分别为56%、18%、7%、15%。 工业自动化及网络能源产品毛利率较为稳定，新能源业务有所波动。工业自动化及网络能源毛利率保持稳定，基本维持在30-40%的水平；新能源业务处于开拓期，毛利率有所波动，2022年光储业务、新能源汽车毛利率分别为17%、23%。 图8：工业自动化和网络能源业务营收占比70-80% 图9：公司分业务毛利率情况 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 工业自动化业务：公司积极推进战略管理，实现国内销售与海外销售统一管理；由独立运营子公司转变为协同运营产品线管理；整合伺服、控制、电梯业务，将苏州子公司纳入整体管理。2023年工业自动化行业有望回暖，公司持续发力OEM和项目型市场，预计公司2023-2025年订单增速分别为25%、20%、20%，毛利率分别为37%、38%、38%。 网络能源业务：数字经济快速发展带动超大规模数据中心倍增，进一步带动UPS、精密空调等产品需求，预计2023-2025年网络能源订单增速分别为20%、20%、20%，毛利率分别为29%、30%、30%。 光伏储能业务：公司光伏储能业务处于快速成长的阶段，不断完善产品系列，预计公司2023-2025年订单增速分别为120%、60%、40%，毛利率分别为18%、19%、20%。 新能源汽车业务：公司新能源汽车业务从单一的电控、电源、电机产品逐步扩展到驱动总成、高压箱总成等，再进一步拓展至“四合一”“五合一”产品，集成化水平不断提升，在乘用车领域不断取得定点突破，预计公司2023-2025年订单增速分别为100%、40%、30%，毛利率分别为23.5%、24%、24%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 我们选取同处于工控行业的汇川技术、禾川科技、步科股份作为可比公司，可比公司2023-2024年PE为28、21、16倍。未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率。给予公司2023年30X目标PE，6个月目标价15.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 表2：可比公司估值（股价为4月19日） 3风险提示 1）下游需求不及预期的风险。公司所处的工业自动化行业，下游分布广泛，和宏观经济相关性较强，若下游行业需求不及预期，将对公司业绩产生不利影响。 2）市场竞争加剧的风险。若未来工控市场竞争加剧，公司不能持续提高产品竞争力，则会在未来竞争中处于不利地位，影响公司盈利水平的稳定性。 3）新产品和技术开发风险。工业自动化控制行业属于技术密集型、知识密集型行业，若未来公司研发进度不及预期，则会对公司新产品的市场竞争力带来影响。 4）原材料价格波动风险等。公司生产所需主要原材料为电子元器件、IC芯片、五金件、PCB等，若原材料价格出现较大幅度上涨，则会增加公司生产成本，对公司经营业绩产生影响。