Q1业绩增长亮眼，长期看好稳健发展

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 稳健医疗（300888.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 汲肖飞 纺服&教育行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮 箱： jixiaofei@cindasc.com 李媛媛 邮 箱： liyuanyuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《股权激励落地，长期发展可期》2020.11 《业绩符合预期，防疫用品收入持续高增》2021.1 《疫情催化业绩高增，夯实长期成长基础》2021.4 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q1业绩增长亮眼，长期看好稳健发展 [Table_ReportDate] 2021年4月27日 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年一季度报告，实现收入22.69亿元、同增52.97%，归母净利4.81亿元、同增50.74%，扣非净利4.55亿元、同增43.12%，EPS为1.13元。公司医疗、消费双轮驱动，业绩保持较快增长。 点评： ➢ 医疗、消费收入保持增长，全棉时代增速表现亮眼。分拆来看，2021Q1公司医用耗材、健康生活消费品、全棉水刺无纺布、其他业务实现收入13.76亿元、8.18亿元、5.51亿元、1.91亿元，同增67.15%、40.38%、-16.73%、79.21%。疫情催化下公司医疗产品产能同比大幅提高，带动医用耗材收入显著增长。21Q1全棉时代实现销售8.07亿元、同增41.39%，其中线下门店、电商渠道实现销售2.28亿元、4.76亿元，同增60.59%、31.91%，线下渠道20Q1受疫情影响收入基数较低，线上渠道保持稳定、快速增长。 ➢ 毛利率降、费用率增、经营现金流净额同比减少。1）2021Q1公司毛利率同降0.99PCT至54.68%，主要由于疫情逐步得到控制、防疫物资价格有所回落。2）2021Q1公司销售、管理、财务、研发费用率为17.29%、6.77%、4.37%、-0.15%，同增-2.91PCT、2.51PCT、1.41PCT、-0.02PCT，销售费用率下降主要由于收入增长规模效应显现，股权激励费用增加导致管理费用率提升，公司重视研发投入、研发费用占比有所增加。3）2021Q1公司经营性现金流净额同降69.28%至1.88亿元，主要由于支付职工薪酬及增值税、所得税增加。 ➢ 疫情控制后防疫用品收入预计下滑，其他产品收入有望保持增长。2021年新冠肺炎疫情有所控制，防疫物资产品价格回落，且行业供给增加。21Q1受产能扩张推动公司医用耗材收入同比增长，21Q2后预计受高基数影响，防疫用品收入将同比下滑。后疫情时代公司品牌影响力增强，持续推广手术室耗材、医用敷料等产品进驻更多国内外渠道，预计防疫用品以为其他产品收入将实现较快增长。此外近期印度疫情爆发为全球疫情防控带来变数，公司防疫用品收入表现有可能超预期。 ➢ 全棉时代线上线下快速扩张，不断夯实发展基础。全棉时代2021年线下渠道有望加速扩张，直营、加盟门店目标合计净增100家、同比增加30%以上；线上进一步发力小程序、直播电商等新兴渠道，天猫、京东等传统渠道保持增长。公司继续强化研发、设计、营销等优势，打造棉柔巾、卫生巾、家纺、母婴等爆款产品，并提升数字化运营能力，推动收入稳定、快速增长。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们维持2021-23年EPS预测为 4.55/5.33/6.11元，目前股价对应21年31.2倍PE，看好公司医疗、消费双主业长期发展，未来全棉时代作为优质国货龙头发展空间较大，稳健医疗持续巩固优势地位，且公司在全球范围内寻找与主业相关的协同性标的，维持“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 4,575 12,534 11,248 13,180 15,351 增长率YoY % 19.2% 174.0% -10.3% 17.2% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 546 3,810 1,942 2,274 2,607 增长率YoY% 28.6% 597.5% -49.0% 17.1% 14.6% 毛利率% 51.6% 59.5% 53.9% 53.4% 53.0% 净资产收益率ROE% 17.3% 36.4% 15.7% 15.5% 15.1% EPS(摊薄)(元) 1.28 8.93 4.55 5.33 6.11 市盈率P/E(倍) - 18.58 31.24 26.68 23.28 市净率P/B(倍) - 6.77 4.89 4.13 3.51 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2021年4月27日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,675 10,990 13,717 15,558 18,536 营业总收入 4,575 12,534 11,248 13,180 15,351 货币资金 481 4,163 6,770 8,082 10,517 营业成本 2,212 5,070 5,188 6,140 7,216 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 40 117 97 114 133 应收账款 416 844 894 1,083 1,262 销售费用 1,356 1,575 2,722 3,229 3,761 预付账款 97 124 127 150 177 管理费用 197 437 506 593 691 存货 992 1,216 1,279 1,480 1,681 研发费用 155 411 371 435 507 其他 688 4,643 4,647 4,762 4,900 财务费用 6 219 35 8 -14 非流动资产 1,857 2,012 2,370 2,751 3,036 减值损失合计 -22 -240 -115 -95 -95 长期股权投资 9 13 13 13 13 投资净收益 -14 22 -4 -7 4 固定资产（合计） 1,275 1,401 1,695 2,012 2,232 其他 69 46 108 150 134 无形资产 132 208 212 216 220 营业利润 642 4,532 2,316 2,708 3,101 其他 442 390 450 510 570 营业外收支 -3 -29 -21 -21 -21 资产总计 4,531 13,002 16,087 18,310 21,571 利润总额 638 4,502 2,295 2,687 3,080 流动负债 1,187 2,427 3,554 3,483 4,114 所得税 91 680 347 406 465 短期借款 120 150 150 150 150 净利润 547 3,823 1,949 2,282 2,615 应付票据 173 29 30 36 42 少数股东损益 1 12 6 7 8 应付账款 563 727 1,032 1,050 1,335 归属母公司净利润 546 3,810 1,942 2,274 2,607 其他 331 1,521 2,342 2,247 2,587 EBITDA 770 5,181 2,474 2,760 3,135 非流动负债 181 107 107 107 107 EPS (当年)(元) 1.28 8.93 4.55 5.33 6.11 长期借款 134 0 0 0 0 其他 47 107 107 107 107 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,368 2,534 3,661 3,590 4,221 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 3 14 21 28 36 经营活动现金流 600 4,767 3,067 1,744 2,782 归属母公司股东权益 3,160 10,454 12,406 14,692 17,314 净利润 547 3,823 1,949 2,282 2,615 负债和股东权益 4,531 13,002 16,087 18,310 21,571 折旧摊销 155 258 111 91 91 财务费用 11 -1 8 8 8 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 14 -22 4 7 -4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -91 481 908 -681 9 营业总收入 4,575 12,534 11,248 13,180 15,351 其它 -36 229 88 38 64 同比（%） 19.2% 174.0% -10.3% 17.2% 16.5% 投资活动现金流 -420 -4,430 -452 -425 -339 归属母公司净利润 546 3,810 1,942 2,274 2,607 资本支出 -413 -327 -418 -388 -314 同比（%） 28.6% 597.5% -49.0% 17.1% 14.6% 长期投资 0 -4,120 0 0 0 毛利率（%） 51.6% 59.5% 53.9% 53.4% 53.0% 其他 -7 17 -34 -37 -26 ROE% 17.3% 36.4% 15.7% 15.5% 15.1% 筹资活动现金流 -98 3,348 -8 -8 -8 EPS (摊薄)(元) 1.28 8.93 4.55 5.33 6.11 吸收投资 0 3,593 0 0 0 P/E - 18.58 31.24 26.68 23.28 借款 -40 -109 0 0 0 P/B - 6.77 4.89 4.13 3.51 支付利息或股息 -57 -102 -8 -8 -8 EV/EBITDA - 12.89 21.85 19.12 16.05 现金流净增加额 84 3,691 2,608 1,312 2,435 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，五年证券研究经验，2016 年9 月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19 年新财富纺织服装行业最佳分析师第3 名/第2 名/第5 名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020 年8 月加入信达证券，2020 年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，三