2025年公司实现营收223.53亿元（同比增长6.53%），归母净利润32.40亿元（同比下降8.88%），扣非归母净利润31.41亿元（同比增长1.36%）。归母净利润下滑主要受政府补助减少、公允价值变动收益下降及新院转固后折旧摊销增加等非经营性因素影响，扣非净利润转正及经营性现金流净额实现22.35%的强劲增长，彰显了主业的稳健。2025Q4单季扣非净利润为0.21亿元，同比下滑明显，主要受资产减值及费用确认影响。2026Q1业绩超预期，实现营收63.96亿元（同比增长6.2%），归母净利润11.8亿元（同比增长12.5%），盈利能力显著修复。
经营层面，核心业务亮点突出：
- 屈光与视光业务为增长主动力：2025年屈光项目收入83.83亿元（同比增长10.26%），视光服务收入57.88亿元（同比增长9.64%），两项合计占总收入比重达63.4%。公司引进新一代全飞秒设备，推动产品结构升级，有效对冲行业价格竞争。
- 海外业务高速增长，全球化战略加速：2025年境外收入30.57亿元（同比增长16.47%），增速远超国内5.11%。公司已正式启动H股上市计划，旨在加速海外布局，打造全球增长新引擎。
- 白内障业务企稳回升：2025年白内障业务受医保支付政策影响，收入34.78亿元，同比微降0.31%。
- AI赋能与效率提升：公司“科技爱尔”战略持续落地，AI辅助诊断系统累计调用超60万次，AI病历质控日均处理超1万份。同时，公司推进“同城一体化”等组织变革，降本增效成果逐步显现。
投资建议：由于当前消费环境承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2027年营收分别为240.2、257.4亿元（前值为259.6、286.0亿元），对应增速分别为7.4%、7.2%；归母净利润为38.2、44.3亿元（前值为46.5、53.6亿元），对应增速分别为17.8%、16.1%，EPS为0.41、0.48元（前值为1.46、1.66元）；新增2028年预计收入为275.2亿元，归母净利润为49.8亿元，EPS为0.53元，对应2026年4月29日10.95元/股收盘价，PE分别为27/23/20X；维持“买入”评级。
风险提示：扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。
