核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年公司实现营业收入13.50亿元，同比增长20.82%；归母净利润2.38亿元，同比增长5.15%。2025年一季度受集采、补助减少及股权激励影响，营业收入微降2.97%，归母净利润减少19.22%。
- 产品增长：麻醉镇痛领域收入4.63亿元，同比增长26%，依托考昔片稳健，舒更葡糖钠注射液增长显著；心脑血管领域收入4.54亿元，同比增长23%，比索洛尔片稳健，硫酸氢氯吡格雷增长较快，去甲肾上腺素注射液增长显著。
- 新产品潜力：2025年主要增量品种包括富马酸比索洛尔、布洛芬注射液、盐酸尼卡地平注射液等。
- 创新药布局：公司积极推进并购与合作，设立6个药物研究院，参股超阳药业，享有其创新药管线的优先权益。超阳药业分子胶降解剂HP 001处于一期临床剂量爬坡阶段。
研究结论
- 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为15.67/18.30/21.55亿元，归母净利润分别为2.78/3.26/3.86亿元，EPS分别为1.57/1.85/2.18元，对应PE分别为21/18/15倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 风险提示：创新药研发不及预期、新产品放量不及预期、药品带量采购降价、医保支付政策调整、地缘政治风险。
财务指标预测
| 年度 | 营业收入（百万元） | 营业收入增长率(%) | 归母净利（百万元） | 净利润增长率(%) | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） |
| ------ | ----------------- | ----------------- | ----------------- | ----------------- | ----------------- | ------------ |
| 2024A | 1,350 | 20.82% | 238 | 5.15% | 1.36 | 22.15 |
| 2025E | 1,567 | 16.13% | 278 | 16.66% | 1.57 | 21.34 |
| 2026E | 1,830 | 16.77% | 326 | 17.20% | 1.85 | 18.21 |
| 2027E | 2,155 | 17.76% | 386 | 18.42% | 2.18 | 15.37 |
