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华创证券华创医药深度早班车苑东生物体系整合上海超阳打造差异化创新竞争力

2026-09-17 未知机构 Z.zy

核心观点：苑东生物在2023年是关键一年，主业精麻药进展积极，上海超阳进入兑现阶段。
主业层面：
- 受集采和环政策影响，2023年业绩预计持平。
- 精麻药占比快速提升，包括布洛芬、布托菲诺纳布菲，以及医保谈判成功的氨酚羟考酮（二类创新药，明年推动放量）。
- 马啡纳曲酮明年批出并争取医保谈判，后续管线研发持续。
- 精麻药逻辑逐渐清晰。
上海超阳层面：
- 近两年逻辑，关键节点是HP001的2A临床数据（预计10月出数据）。
- HP001数据若顺利，可推动单臂附条件上市沟通，上市节奏快。
- HP003 Y1分子胶计划四季度申报RND，全球进度第三，结构优化，安全性可期。
- HP003适应症申报或存在差异，理论上覆盖多自免适应症。
- HP003最大期待是对外授权，海外MNC关注度高。
- 股权比例可能提升，增加超阳市值弹性贡献。
关键催化（四季度）：
- HP001的2A联用数据。
- HP003的BD（对外授权）。
- 股权比例问题。
估值分析：
- 市值80亿，拆分为主业（50-60亿安全边际）和超阳（20亿贡献，对应HP001国内上市预期40亿）。
- 估值主要给HP001国内部分，其余为HP001出海、HP003授权及AEC平台进展。
- 上涨空间可观，下跌安全边际充足（80亿左右）。
- 四季度投资机会良好。
蛋白降解方向：
- AKZF13分子胶国内领先，BTK Pro protect完成临床申报入组。
- HP003若授权给MNC可证明价值，后续大客产品储备良好。
- 蛋白降解方向具备市场价值，为重点关注方向。

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苑东生物2023年核心进展有哪些？

苑东生物在2023年是关键一年，主业精麻药进展积极，包括布洛芬、布托菲诺纳布菲等品种占比快速提升，医保谈判成功的氨酚羟考酮明年将推动放量，马啡纳曲酮明年批出并争取医保谈判。精麻药逻辑逐渐清晰，但受集采和环政策影响，2023年业绩预计持平。

上海超阳的关键节点和产品进展是什么？

上海超阳进入兑现阶段，关键节点是HP001的2A临床数据（预计10月出数据），若顺利可推动单臂附条件上市沟通，上市节奏快。HP003 Y1分子胶计划四季度申报RND，全球进度第三，结构优化，安全性可期，适应症申报或覆盖多自免适应症，最大期待是对外授权，海外MNC关注度高。股权比例可能提升，增加超阳市值弹性贡献。

报告对蛋白降解赛道的分析重点是什么？

蛋白降解方向具备市场价值，为重点关注方向。AKZF13分子胶国内领先，BTK Pro protect完成临床申报入组。HP003若授权给MNC可证明价值，后续大客产品储备良好。该方向具备市场潜力，是公司未来发展的重点领域之一。

报告如何看待苑东生物和上海超阳的市场现状？

苑东生物精麻药占比快速提升，逻辑逐渐清晰，但受集采和环政策影响，2023年业绩预计持平。上海超阳HP001进入关键临床数据节点，HP003分子胶研发进展顺利，对外授权预期较高，整体市场表现积极，但需关注研发进展和外部合作情况。

研报提示苑东生物和上海超阳的主要风险是什么？

苑东生物需关注集采和环政策对主业的影响，以及精麻药放量进度。上海超阳需关注HP001临床数据结果，HP003研发进展和对外授权不确定性，以及股权比例变动可能带来的影响。此外，蛋白降解方向研发也存在一定的不确定性。

华创证券华创医药深度早班车苑东生物体系整合上海超阳打造差异化创新竞争力

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