2025年一季报点评：盈利能力稳定，海外产能加速建设

核心观点与关键数据

公司2024年实现营收3620.13亿元，同比-9.7%；归母净利润507.45亿元，同比+15.0%；扣非归母净利润449.93亿元，同比+12.2%。Q4单季度营收1029.68亿元，同比-3.1%，环比+11.6%；归母净利润147.44亿元，同比+13.6%，环比+12.2%；扣非归母净利润128.17亿元，同比-2.2%，环比+5.7%。2025年Q1营收847.05亿元，同比+6.2%，环比-17.7%；归母净利润139.63亿元，同比+32.9%，环比-5.3%；扣非归母净利润118.29亿元，同比+27.9%，环比-7.7%。

盈利能力：2024年销售毛利率/净利率分别为24.4%/14.9%，同比+1.5pp/+3.3pp；2025年Q1销售毛利率/净利率分别为24.4%/17.5%，同比-2.0pp/+3.5pp。单位盈利能力稳定，但受碳酸锂等原材料价格波动影响，毛利率、净利率有所调整。费用率控制良好，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.7%/5.1%/-1.1%，同比-3.5pp/0.6pp/0.6pp/0.1pp，销售费用主要受会计准则调整影响。

市场份额与产品：2024年动力电池系统销量381GWh，同比增长18.85%，全球市占率37.9%；储能电池系统销量93GWh，同比增长34.32%，全球市占率36.5%。2025年Q1锂电池出货约120GWh，增速30%+，储能占比约20%。公司产品在快充、长寿命、高安全方面优势明显，推出天恒储能系统、神行Plus电池等创新产品，新一代神行超充、骁遥双核电池将进一步提升领先水平。

产能与海外布局：公司当前产能约676GWh，在建产能219GWh。海外方面，德国工厂产能逐步提升并获大众汽车集团双认证，匈牙利工厂、西班牙合资工厂及印尼项目积极推进。海外产能落地有望提升单位盈利。

研究结论与投资建议

预计2025-2027年EPS分别为14.27元、17.89元、22.34元，对应PE分别为16倍、13倍、10倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。