2025年一季报点评盈利能力持续提升，海外布局发力

事项： 公司发布2025年一季度报告，2025年一季度营业总收入45.1亿元，同比增长8.02%，归母净利润4.4亿元，同比增长15.18%，扣非归母净利润4.3亿元，同比增长13.97%。 评论： 利润表现优异，费用控制较好。2025年一季度，国内叉车需求稳步增长，尽管行业面临结构恶化、竞争加剧等不利因素，公司延续了积极的销售策略，利润端取得了亮眼表现。在产品结构调整、海外销售占比下降等因素扰动下，公司毛利率小幅下降但净利率有所提升，销售毛利率、净利率分别为20.5%、10.0%，分别同比-0.1pct、+0.4pct。公司期间费用同比相对稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4%、2.4%、4.4%、-0.2%，分别同比+0.3pct、+0.1pct、-0.4pct、+0.1pct，预计未来随着公司布局逐步完善、经营管理不断优化，期间费用率有望稳中有降。 内需筑底趋势向好，新能源助力打开海外空间。据中国工程机械工业协会数据，2025年一季度，国内叉车行业总销售量348183台，同比增长10.2%，其中国内市场229044台，同比增长8.8%，出口119139台，同比增长12.8%，出口销量占比为34.2%，由于3月通常是内销的高点，因此一季度海外销量占比略低于平均水平。从需求端来看，受内需较弱以及美国贸易摩擦对出口链带来较大不确定性，内燃车需求持续承压，随着基数降低、叉车更新需求等因素下，2025年有望实现反弹。出口方面，在中国新能源产品的优势和海外布局持续推进的助力下，海外市场仍有较大增长空间。据WITS和中国工程机械工业协会数据，2023年中国I类、II类、III类车、IV+V类出口销量占海外市场销量比重分别为21.0%、8.4%、36.6%、32.4%，价值量和附加值较高的I类、II类车，中国品牌在海外市场销售占比仍然较低，随着新能源叉车优势逐步被市场认可，中国新能源产业链优势带来的产品的创新优势有望助力中资品牌加速打开海外市场。 海外布局持续发力，大力发展大客户战略。公司加大海外布局，2024年公司分别在美国、法国、日本、印度尼西亚、马来西亚、越南、中东等多个国家和地区新设公司，全面提升营销和服务保障能力。此外，泰国制造工厂已于2025年4月16日举行奠基仪式，未来泰国基地的启动，标志着公司正式从“出口产品”迈向“输出能力”，从“制造在中国”走向“制造在全球”的新阶段。 公司坚定执行大客户战略，深入挖掘汽车、物流、机场、港口码头、零售等行业的优质大客户，在全球范围内提升品牌影响力。大客户战略助力公司加速赶超国际龙头，品牌效应有望助力公司开拓更多海外客户，为公司全球销售提供新动能。 投资建议：公司是国内叉车龙头之一，在产品、产业链配套、国内外渠道建设方面有一定的优势，目前已布局海外制造基地，具备较好的抗风险能力，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。我们预计公司2025~2027年收入分别为179.34、201.71、231.98亿元，分别同比增长8.8%、12.5%、15.0%，归母净利润分别为22.81、26.04、29.99亿元，分别同比增长12.8%、14.1%、15.2%； EPS分别为1.74、1.99、2.29元，参考可比公司估值，考虑到公司在海外销售、智能物流业务布局等有一定的优势，给予2025年13倍PE，对应目标价为22.6元，维持“强推”评级。 风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 主要财务指标