2025年一季报点评：盈利能力边际改善，海外占比显著提升

2025年一季度，公司实现收入18.75亿元，同比下滑49.52%，环比增长7.14%；归母净利润为-1.06亿元，扣非归母净利润为-2.17亿元，亏损情况环比边际改善。主要得益于费用控制能力提升，销售毛利率/净利率环比分别提升3.12/4.31个百分点，销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别环比下降0.62和1.33个百分点。

公司N型TOPCon电池片出货量持续保持行业领先，一季度实现出货7.15GW。海外市场布局加速，一季度海外占比达58%，在印度、土耳其、欧洲等市场占有率领先。公司拟在阿曼投资建设5GW高效电池产能，计划2025年底投产，并通过港交所上市构建国际化资本运作平台，整合资源支持全球化发展。

预计公司2025-2027年营收分别为124.58/151.69/177.60亿元，归母净利润为7.64/13.68/18.98亿元，对应PE为12x/7x/5x。维持“推荐”评级，看好TOPCon技术优势及海外市场拓展带来的增长潜力，但需关注下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等风险。