2026年一季报点评：收入符合预期，海外占比提升驱动盈利改善

——2026年一季报点评 科沃斯（603486.SH）小家电 2026年05月17日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)578.92流通股本(百万股)573.35市价(元)65.15市值(百万元)37,716.80流通市值(百万元)37,353.91 报告摘要 26Q1收入双位数增长，不计投资收益的经营利润增长显著 科沃斯2025年实现营收190.40亿元（+15.1%）；归母净利润17.58亿元（+118.1%）；扣非归母净利润16.20亿元（+126.1%）。 25Q4单季度营收61.62亿元（-2.4%）；归母净利润3.40亿元（+78.1%）。26Q1单季度实现营收49.02亿元（+27.1%）；归母净利润4.05亿元（-14.7%）；扣非归母净利润3.97亿元（+11.5%）。Q1归母净利润同比下滑主要受非经营性因素扰动——去年同期有较大投资收益抬高基数，叠加本期汇兑损失拖累；还原汇兑影响后经营利润同比改善明显。 收入端：海外业务驱动增长，双品牌海外均高增 26Q1科沃斯品牌海外增速突出，添可品牌海外亦保持较快增长，海外收入占比进一步提升。新品类方面，2025年擦窗、割草机器人等新品类收入已初具规模、同比接近翻倍，海外增速更快，2026年延续高增态势。国内市场份额持续提升，中高端价格段表现尤为突出，龙头地位进一步巩固。 相关报告 利润端：盈利能力环比改善，海外占比提升拉高整体利润率 1、《科沃斯25Q3：内外销高速增长，利润大幅改善》2025-11-15 2、《科沃斯25H1：国补促进利润释放，外销渗透提速》2025-09-07 26Q1公司毛利率达49.6%（同比-0.1pcts，环比+2.7pcts）。海外利润率高于国内，利润率提升既有国内环比改善也有海外占比提升的结构性因素。费用端，26Q1销售费用率（-2.1pcts），核心系投放效率提升，策略更加聚焦；财务费用率2.5%（+3.2pcts）。整体来看，26Q1净利率环比改善的驱动力来自海外占比提升和投放效率优化。 盈利预测及投资建议 公司海外业务处在渠道拓展期，海外占比持续提升驱动利润率提升，擦窗、泳池等新品类亦 有 收 入 贡 献。建 议中 长 期 海 外 看 份 额 提 升，内 销 静 待 格 局 改 善 拐 点。预 计 公司2026/2027/2028年归母净利润20/23/27亿元，对应当前19/16/14xPE；此前2026/2027预测为24/27亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。