持续高分红回馈股东，期待下游景气回升

富森美发布2024年年报及2025年一季报：2024年实现营收14.30元，同比-6.18%；归母净利润6.90亿元，同比-14.39%；扣非后归母净利为6.82亿元，同比-13.92%。单季度看，2024Q4实现营收3.51亿元，同比-4.19%；实现归母净利润1.44亿元，同比-24.18%；扣非后净利润1.42亿元，同比-26.15%；2024年经营活动现金流净额8.16亿元，同比+29.66%；2025Q1实现营收3.30亿元，同比-13.19%；归母净利润1.48亿元，同比-21.06%；扣非后归母净利为1.71亿元，同比-13.06%。整体来看，利润端相对偏弱，预计主要是投资收益、公允价值波动，以及天府项目转固后带来折旧费用的增加等影响，实际现金流表现优异。 公司拟2024年报每10股派发现金股利6.8亿元（含税），金额5.09亿元；24H1公司分红2.99亿元，2024年年度合计分红8.08亿元，总计分红率达到117%，股息率达到8%左右。 分析判断: 收入端短期仍然面临压力，公司积极应对；关注行业景气变化 2024年公司核心业务市场租赁及服务业务收入为12.47亿元，同比下降4.52%，占总收入的87.2%，好于整体表现。委托经营管理业务收入为1.04亿元，同比下降23.78%。25Q1在整体大环境下，仍然面临一定压力。2024年公司通过举办家居家装消费节等促销活动，直接补贴消费者2,100余万元，并鼓励并引导商户积极参与短视频创作与传播，吸引消费者前往。面对下游变化，公司致力于打造家居建材全产业链平台，通过整合供应链、提供金融服务、数据支持等，为商户和消费者提供全方位服务，并加强探索：“拎包入住”服务、精装修市场切入与业务整合、智能家居与设计服务链延伸等新模式。2025年公司将在现有租赁经营模式的基础上，探索“租赁、联营、自营”三种模式共存的可行性；此外依托国家“两新”促进消费政策，组织商户积极参与，用好国家财政补贴资金，优化富森美在线3.0小程序，构建流量获客新矩阵。 我们认为，富森美作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，在家居下游预期回暖的情况下，业绩有望迎来加速修复。此外公司持续推进富森美天府项目的招商工作，增量业务未来可期。 利润端：盈利能力保持较高水平，费用控制较好 盈利能力方面，公司2024年毛利率同比下降2.94pct至67.24%，毛利率下降我们预计主要是受收入承压以及新项目转固拖累影响；费用方面，2024年期间费用率为4.85%，同比+0.44pct，主要是受收入下滑、费用相对刚性所拖累；2025Q1毛利率同比提升1.28pct至69.99%，期间费用率为4.59%，同比+0.01pct，Q1利润端主要受公允价值波动影响拖累。 投资建议 中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利。家居需求弱于预期，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为14.85/15.70/16.49（前值16.11/17.07/-）亿元，EPS分别为0.96/1.02/1.09（前值1.08/1.16/-）元，对应2025年4月29日13.18 元/股收盘价，PE分别为14/13/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。