持续高分红回馈股东，期待下游景气回升

富森美发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收14.30亿元，同比-6.18%；归母净利润6.90亿元，同比-14.39%。单季度看，2024Q4实现营收3.51亿元，同比-4.19%；实现归母净利润1.44亿元，同比-24.18%；2024年经营活动现金流净额8.16亿元，同比+29.66%；2025Q1实现营收3.30亿元，同比-13.19%；归母净利润1.48亿元，同比-21.06%。利润端相对偏弱，主要受投资收益、公允价值波动，以及天府项目转固后带来折旧费用的增加等影响，实际现金流表现优异。公司拟2024年报每10股派发现金股利6.8亿元（含税），金额5.09亿元；2024年年度合计分红8.08亿元，总计分红率达到117%，股息率达到8%左右。

分析认为，收入端短期面临压力，公司通过促销活动、短视频推广等方式积极应对，并致力于打造家居建材全产业链平台，探索新模式。作为西南地区家居卖场龙头，在家居下游预期回暖情况下，业绩有望迎来修复。公司持续推进天府项目招商，增量业务未来可期。

利润端，2024年毛利率同比下降2.94pct至67.24%，期间费用率为4.85%。2025Q1毛利率同比提升1.28pct至69.99%，期间费用率为4.59%。盈利能力保持较高水平，费用控制较好。

中长期来看，家居需求将持续释放，公司深耕成都二十年，渗透率高，经营稳定。预计2025-2027年营业收入分别为14.85/15.70/16.49亿元，EPS分别为0.96/1.02/1.09元，对应2025年PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产销售不及预期、四川家居零售市场竞争加剧、公司投资收益不及预期。