2025/2026Q1业绩增速优异，持续高分红回馈股东
2025/2026Q1业绩增速优异，持续高分红回馈股东 2025年公司营收增长7.99%，归母净利润增长10.96%，分红率63.62%。公司发布2025年年报，营收同比+7.99%至45.28亿元，毛利率同比+3.55pcts至44.95%，销售费用率同比+3.56pcts至28%，管理费用率 同比+0.03pcts至4.50%，公司归母净利率同比+0.24pcts至8.98%，归母净利润同比+10.96%至4.07亿元，我们判断大单品战略效果突出，带动公司业绩增长。分红方面，公司年末分红每10股现金红利8元，加上中期分红（每10股现金红利2元），全年分红率达到63.62%，以4月23日收盘价计算股息率为5%，公司高分红回馈股东。 买入（维持） 2026Q1营收增长5.74%，归母净利润增长17.09%，业绩表现优异。公司2026Q1营收同比+5.74%至9.79亿元，归母净利润同比+17.09%至1.05亿元，我们判断受益于节庆需求刺激以及公司持续推进的产品优化策略，2026Q1公司保持优异的增长表现。 电商渠道：电商业务快速增长，利润率提升。2025年公司电商业务营业收入同比增长15.47%至26.54亿元，2026Q1我们预计公司电商业务延续2025年的快速增长趋势，2025年公司电商业务秉持提质增效原则，一方面巩固传统电商头部地位，同时公司强化兴趣电商布局，提升直播效率，2025年公司全平台稳居家纺品类头部位置，市占率稳步提升。2025年公司电商业务毛利率同比提升4.4pcts至47.36%，我们判断电商毛利率提升主要系产品结构优化，公司积极推进高毛利率大单品销售。 加盟渠道：短期发货较为谨慎，重视盈利质量改善。2025年公司加盟业务营收同比下降3.32%至12.88亿元，我们预计2026Q1加盟业务销售或仍有下降，我们判断面对波动的消费环境公司同渠道伙伴携手提升经营质量，谨慎进行发货。2025年公司加盟业务毛利率同比提升2.39pcts至39.78%，公司着力提升加盟渠道盈利质量。 作者 直营渠道：客流波动叠加关店或导致2025年以及2026Q1直营销售下降。2025年公司直营渠道营收同比下降10.76%至2.9亿元，2026Q1我们预计直营业务或有下降，期内公司或对直营门店数量进行一定程度的调整，着力关闭低效门店。2025年直营业务毛利率同比提升5.36pcts至58.22%，我们判断毛利率的提升主要系公司持续强化终端价格管控，同时优化产品结构，以高毛利率的大单品战略为核心销售推动。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 2025年公司营运状况稳健。截止2025年末公司存货金额同比下降1.34%至9.99亿元，应收账款金额同比下降14.53%至2.59亿元，存货和应收账款管理能力优异，2025年公司经营性现金流净额同比增长3.18%至5.32亿元，2026Q1公司经营性现金流净流出为1.59亿元，我们判断主要系季节性因素导致应收账款增加所致。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 我们预计公司2026年营收同比增长约10%，利润率提升。2026年公司业务表现优异，公司持续推进大单品策略提升销售效率，同时电商优势突出，2026年我们预计公司营收同比增长9.9%至49.77亿元，归母净利润同比增长13.2%至4.61亿元。 1、《水星家纺（603365.SH）：睡眠经济驱动行业扩容，公司或进新征程》2026-03-20 盈利预测与投资建议：公司作为家纺行业龙头公司之一，产品力不断升级，同时渠道效率优化，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为4.61/5.23/5.94亿元，当前股价对应2026年PE为12倍，维持“买入”评级。 风险提示：大单品战略失效风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，品牌老化与年轻化转型不及预期风险，费用率持续提升侵蚀利润风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
