2025年报点评利润高于预告中值，高分红回馈股东

游戏2026年04月03日 推荐（维持）目标价：435元当前价：364.55元 吉比特（603444）2025年报点评 利润高于预告中值，高分红回馈股东 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报：实现营收62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；实现扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97.39%，高于业绩预告中值（归母净利润17.75亿元，扣非归母净利润17.25亿元）。其中，25Q4实现收入17.2亿元，同比增长96%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长102%；实现扣非归母净利润5.2亿元，同比增长97%。 证券分析师：姚蕾邮箱：yaolei@hcyjs.com执业编号：S0360525120007 证券分析师：丁子然邮箱：dingziran@hcyjs.com执业编号：S0360525120009 维持高分红，股息率达5.4%：25Q4拟现金分红5亿元，占当期归母净利润的87%；2025全年累计拟分红14亿元，占当期归母净利润的78%。截至2026年3月31日收盘，公司股息率5.4%。 评论： 公司基本数据 总股本(万股)7,204.11已上市流通股(万股)7,204.11总市值(亿元)262.63流通市值(亿元)262.63资产负债率(%)24.16每股净资产(元)76.4912个月内最高/最低价662.01/202.00 2025年自研产品周期表现亮眼，推动业绩实现高增。截至2025年底，《杖剑传说（大陆版）》（5月29日上线）流水17.03亿元，《杖剑传说（境外版）》（7月15日上线港澳台、日本等地区）流水7.92亿元，《问剑长生（大陆版）》（1月2日上线）流水8.24亿元，《道友来挖宝》（5月9日上线）流水6.03亿元，新游戏合计贡献流水39.22亿元，推动公司全年业绩大幅增长。其中25Q4，《杖剑传说》《问剑长生》因游戏生命周期环比回落，《道友来挖宝》流水2.9亿元，与Q3环比持平。该游戏采取差异化玩法及减负设计，结合赛季制玩法，推动“问道”IP用户回流，微信小游戏畅销榜排名稳居前列。 营收扩张、团队精简推动利润率提升。2025年公司毛利率达93.9%，同比提升6.0pct，主要系高毛利率的自研游戏收入占比提升；销售费用率33.6%，同比提升7.0pct，主要系多款新品上线后推广力度增加；管理费用率、研发费用率分别为6.6%/14.3%，同比分别下降1.9/6.2pct，主要系2025年初组织架构调整后员工规模精简，截至2025年底公司员工总数995人，其中研发人员数量551人，分别同比下降32%/40%。 2026年关注次新产品的多地区扩展。其中，自研条线，《杖剑传说》、《问剑长生》预计分别于26H1、26H2上线欧美地区；发行条线，由苏州仙峰研发、公司代理发行的SLG游戏《九牧之野》于2025年12月18日上线，首三个月流水超2亿元，后续将重点推进SLG赛季制建设与精细化运营，并上线港澳台地区，此外动作闯关Roguelike类游戏《失落城堡2》预计26年上线国内。老产品方面，《问道手游》将于2026年4月24日迎来十周年庆典，已开启地图扩建、登录抽奖等活动预热，有望进一步促进用户回流。 相关研究报告 《吉比特（603444）2025年中报点评：“双剑”新品贡献业绩增量，持续高额分红回馈股东》2025-09-13《吉比特（603444）2025年一季报点评：业绩超 预期，配置价值显现看好估值修复，关注后续新品弹性》2025-04-26 投 资 建 议：我 们预 计 公 司26/27/28年 收 入62/69/74亿 元 ， 同 比 增 长0.6%/11.2%/6.4%；归母净利润18/20/21亿元，同比增长2.8%/6.4%/5.2%。我们认为公司已持续验证在“MMO+”赛道的研发创新和长线运营能力，参考可比公司估值，给予公司26年PE 17x，对应目标市值313亿元，目标价435元，维持“推荐”评级。 风险提示：产品上线进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 首席研究员：姚蕾 同济大学学士，香港大学硕士。曾任职于方正证券、国海证券、国联民生证券，2019年开始担任团队首席分析师，2025年加入华创证券研究所。2019-2020、2022-2023年新财富传播与文化行业第4/5/入围/入围，2019-2020、2022-2023年卖方水晶球分析师第3/3/入围/5名(2019-2020年为公募类)，2023年金牛奖第5名，2023年金麒麟菁英分析师第1名，2023年choice最佳分析师前3名，2022年上证报最佳分析师第4名。作为团队核心成员，2014-2017年新财富传播与文化行业第4/1/2/2名，2015-2017年中国保险行业协会最受欢迎卖方分析师第2/1/1名，2014-2017年卖方水晶球分析师第1/2/2/1名。 研究员：丁子然 美国罗切斯特大学金融硕士，曾任职于华安证券、国联民生证券。2025年加入华创证券研究所。主要研究方向为游戏、AI等。 高级分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 研究员：刘玉洁 新加坡国立大学硕士，武汉大学学士。曾任职于招商证券，2026年加入华创证券研究所。主要研究方向为泛娱乐、IP、出版等。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所