公司业绩与分红
- 业绩表现：2025年公司实现营收1623.5亿元，同比增长4.0%；归母净利润226.4亿元，同比增长1.2%。其中，25H2营收813.1亿元，环比增长0.3%；归母净利102.8亿元，环比下降16.8%。业绩环比下降主要受氧化铝价格下跌及财务及其他费用增加影响。
- 分红政策：2025年拟派发股息每股165港仙，现金分红约144.2亿元，分红率63.7%，对应3月24日股价的股息率4.8%。
电解铝业务
- 产销情况：2025年电解铝销量582.4万吨，同比基本持平；25H2销量291.8万吨，环比基本持平。
- 价格与成本：2025年铝价20721元/吨，同比增长4.0%；25Q4铝价21534元/吨，环比增长4.0%。2025年吨铝生产成本1.30万元，同比减少0.02万元；单吨毛利0.52万元，同比增长0.09万元。25H2吨铝生产成本1.27万元，环比减少0.06万元；单吨毛利0.59万元，环比增长0.14万元。
氧化铝业务
- 产销情况：2025年氧化铝销量1339.7万吨，同比增长22.7%；25H2销量702.9万吨，环比增长10.4%。
- 价格与成本：2025年山东氧化铝价格3178元/吨，同比下降21.0%；25Q4氧化铝价格2761元/吨，环比下降11.4%。2025年单吨生产成本2255元，同比增长2.1%；单吨毛利643元，同比下降569元。25H2单吨生产成本2205元，环比减少4.5%；单吨毛利381元，环比减少553元，主要受价格下跌影响。
核心看点
- 产业链一体化布局完善：公司电解铝合规产能645.9万吨（山东497.1万吨，云南148.8万吨），氧化铝产能2100万吨（国内1900万吨，印尼200万吨），联营几内亚铝土矿项目折算权益产能1125万吨，原料保障能力强。
- 电解铝产能向云南转移：云南以水电为主，双碳背景下绿色铝溢价提升，助力公司长远发展。
- 参股几内亚铁矿石项目：子公司魏桥铝电及Winning Logistics持有WCH50%股权，间接拥有几内亚西芒杜铁矿石项目权益，未来有望享有相应回报。
投资建议
- 行业格局与趋势：铝行业紧平衡格局持续，铝价中枢上移，绿色能源转型助力长远发展。
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利分别为368.5亿元、377.4亿元和390.3亿元，对应现价的PE分别为8、8和8倍。
- 评级：维持“推荐”评级。
风险提示
- 海外新增产能超预期释放
- 云南电解铝项目滞后
- 铝需求不及预期
