Q1业绩超预期，行业进入净利率上升通道

2025Q1公司实现营收108.2亿元，同比+124.0%；归母净利润2.1亿元，同比+3344.1%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+10562.3%。零食量贩业务保持翻倍增势，实现营收106.88亿元，同比+127.6%，但单店营收年化降至300万元，环比下降21%，主要受春节效应及门店加密分流影响。食用菌业务营收1.3亿元，同比-1.8%。量贩业务净利率环比大幅改善至3.85%，得益于竞争趋缓及规模效应，毛利率同比+1.2pct至11.0%，销售/管理费用率分别下降0.7pct和0.5pct，最终销售净利率达3.6%，同比+2.2pct；扣非归母净利率为2.0%，同比+1.9pct。归母净利/净利润占比55.4%，因少数股东权益收回。盈利预测上调：2025-2027年归母净利润预计9.44/12.57/16.08亿元（此前7.0/9.7/12.3亿元），同比+221.68%/+33.18%/+27.85%，对应PE为22/16/13X。维持“买入”评级。风险提示：食品安全、原材料价格波动、行业竞争加剧。