2025年中报点评：利润率持续超预期，进入效率上升通道

万辰集团（300972）2025年中报点评：利润率持续超预期，进入效率上升通道

核心观点
2025H1公司营收225.8亿元（同比+106.9%），归母净利润4.7亿元（同比+50358.8%），扣非归母净利润4.5亿元实现扭亏为盈。零食量贩业务营收保持翻倍增长，H1期末门店数量达15365家，上半年净开1169家。Q2净利率环比提升，毛利率（11.8%）及销售/管理费用率同比/环比均改善，规模效应释放。公司拟收购来优品49%股权，少数股东权益收回将增厚归母净利润。

关键数据

• 2025H1零食量贩业务营收223.45亿元（同比+109.33%），Q2营收116.57亿元（同比+94.97%）。
• Q2净利率4.1%（同比+2.9pct，环比+0.5pct），毛利率11.8%（同比/环比+0.7pct），销售/管理费用率同比分别下降2.0pct和0.4pct。
• H1期末门店数15365家，上半年净开1169家，门店增速保持高位。

研究结论
量贩业务净利率环比大幅改善，得益于竞争趋缓及规模效应提升，验证行业净利率上升通道。少数股东权益收回将进一步提升盈利能力。上调2025-2027年归母净利润预测至12.1/18.0/21.7亿元（此前9.4/12.6/16.1亿元），对应PE27/18/15X，维持“买入”评级。

风险提示
食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧。