2025年中报点评：利润率持续超预期，进入效率上升通道

2025年中报点评：利润率持续超预期，进入效率上升通道 2025年08月29日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师李茵琦 执业证书：S0600524110002liyinqi@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2025H1公司实现营收225.8亿元，同比+106.9%；实现归母净利润4.7亿元，同比+50358.8%；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比扭亏为盈。2025Q2实现营收117.6亿元，同比+93.3%；实现归母净利润2.6亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比扭亏为盈。 市场数据 收盘价(元)176.50一年最低/最高价29.02/199.90市净率(倍)24.00流通A股市值(百万元)28,847.77总市值(百万元)33,114.06 ◼零食量贩业务营收保持翻倍增长。2025H1零食量贩业务实现营收223.45亿元，同比+109.33%；2025Q2零食量贩业务实现营收116.57亿元，同比+94.97%。2025H1期末门店数量达到15365家，2024年末门店数量为14196家，今年上半年净开门店1169家。 ◼规模效应释放，Q2净利率环比提升。2025H1零食量贩业务加回计提的股份支付费用后实现净利润9.56亿元，对应还原股权激励的净利率为4.28%,Q1、Q2分别为3.85%、4.67%，Q2净利率环比继续提升。2025Q2公司实现毛利率11.8%，同比+0.7pct、环比+0.7pct，销售/管理费用率同比-2.0/-0.4pct；均体现出规模效应的释放。实现销售净利率4.1%，同比+2.9pct、环比+0.5pct。归母净利润占净利润的比例在25Q1、25Q2分别为55%、53%，保持稳定。 基础数据 每股净资产(元,LF)7.35资产负债率(%,LF)72.74总股本(百万股)187.62流通A股(百万股)163.44 ◼发布少数股东权益拟收回公告，增厚归母净利。公司于8月12日发布公告拟以支付现金方式收购南京万优商业管理有限公司（来优品的运营主体）49.00%股权，若此部分股权收回，公司测算2025年1-5月的归母净利润占净利润的比例可从53.7%提升到63.4%，少数股东权益的收回可增厚归母净利润。 相关研究 《万辰集团(300972)：2025一季报点评：Q1业绩超预期，行业进入净利率上升通道》2025-04-29 ◼盈利预测与投资评级：量贩业务净利率环比大幅改善，我们认为得益于竞争趋缓、规模效应提升，再次验证行业本身具备净利率上升通道；同时考虑到公司拟收回部分少数股东权益，我们上调此前盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为12.1/18.0/21.7亿元（此前盈利预测分别为9.4/12.6/16.1亿元），同比+312%/+49%/+20%，对应PE为27/18/15X。维持“买入”评级。 《万辰集团(300972)：2024年报点评：门店数量高增，盈利能力提升》2025-04-21 ◼风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn