季报点评：收入表现亮眼，改革如日中天

核心观点与关键数据

业绩表现亮眼：2025年一季度，恒顺醋业实现营收6.26亿元，同比增长35.97%；归母净利润0.57亿元，同比增长2.36%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长6.08%。全品类产品均实现增长，其中醋系列增长19.1%，酒系列增长9.1%，酱系列增长35.3%，其他系列增长431.5%。线下渠道恢复迅速，同比增长45.7%。苏北和中部战区增长突出，分别同比增长91.0%和76.4%。

费用率改善：2025年一季度，公司毛利率为35.50%，同比下降5.88个百分点，主要与产品结构变动和部分货折相关。费用率方面，销售费用率同比上升0.13个百分点至17.15%，管理费用率下降2.29个百分点至3.86%，研发费用率下降0.80个百分点至3.99%，财务费用率上升0.04个百分点至-0.12%。最终归母净利率同比下降2.96个百分点至9.03%。

战略目标坚定：公司致力于围绕“醋、酒、酱”产品战略，打造“一业多品”的产业格局，实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局。

盈利预测与评级：展望2025年，公司在新董事长带领下将加速改革，有望实现战略目标。预计2025-2027年归母净利润分别同比增长37.8%、23.2%和7.9%，达到1.8亿元、2.2亿元和2.3亿元。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品开拓不及预期。