一季度业绩平稳，美国关税暂未带来不利影响

一季度业绩平稳，美国关税暂未带来不利影响 电子制造服务 投资评级：买入维持评级 事件：4月25日比亚迪电子发布2025Q1业绩报告。期间公司实现营收368.8亿元，同比增长1.10%；毛利率6.3%，同比下降0.58个百分点，环比上升0.43个百分点；毛利23.25亿元，同比下降7.35%；归母净利润6.22亿元，同比增长1.92%。整体来看，公司一季度业绩表现平稳，增速低于我们的预期。 6个月目标价41.0港元股价2025-4-2831.8港元 报告摘要 一季度业务表现同比基本持平我们认为一季度业务表现持平的主要原因系公司消费电子组装业务与去年持平且略微增长，汽车业务因订单量增长有一定增加，智能产品业务略微减少，高端手机需求量减少影响主营业务毛利和毛利率，尤其是消费电子零部件需求的变化影响了需求，中低端手机部分客户表现良好，期间费用有所改善，净利润与去年相当。 总市值(百万港元)71,651.9流通市值(百万港元)71,651.9总股本(百万股)2,253.2流通股本(百万股)2,253.212个月低/高(港元)25.4/60.6平均成交(百万港元)655.3 关税带来的间接影响高于直接影响当下美国对全球征税的最终协定仍未确定，如果分析美国市场，公司直接出口到美国市场的产品占比很小：安卓业务基本在美国之外，汽车业务也不受影响，智能产品九成以上收入与美国市场无关联，仅极少部分AIrobot业务出口美国影响极小，北美大客户的组装出口关税由客户负责，比亚迪电子不涉及美国报关交税。但是关税增加带来的全球供应链成本上升，引发全球经济消费需求下降的担忧。不过这种间接影响是行业普遍面临的，相比同业，比亚迪电子受关税直接影响较小。公司在越南、印度、马来西亚、匈牙利等地有工厂，集团全球布局广泛，能灵活提供低成本整体解决方案应对风险。 股东结构 2025年增长点在消费电子领域一季度零部件销量不及预期，全年来看组装业务规模继续保持增长，成都工厂效率提升加强零部件盈利能力。汽车电子受益于母公司汽车总量的增长和单车价值的提升，服务器业务有望伴随液冷等高价值产品出货而展露头角。 投资建议公司一季度业务表现平稳，由于关税风险市场担忧客户拉货情况，从本次一季报表现来看并未反应。长期来看大客户的供应链调整是缓慢的过程，公司在海外也有产能布局可以平滑风险。我们看好比亚迪电子在消费电子领域的技术领先地位和客户资源优势。我们按照2025/2026年的20x/16x市盈率，给出公司41.0港元的目标价，相较于最近收市价有28.9%的预期涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期；智能汽车业务量产进度延迟；汇率波动风险；消费电子行业竞争加剧。 汪阳TMT行业分析师+852-22131400alexwang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼