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一季度业绩平稳，美国关税暂未带来不利影响

2025-04-29 汪阳国证国际匡露

业绩表现：比亚迪电子2025年第一季度实现营收368.8亿元，同比增长1.10%；毛利率6.3%，同比下降0.58个百分点；毛利23.25亿元，同比下降7.35%；归母净利润6.22亿元，同比增长1.92%。整体业绩平稳，但增速低于预期。
业务分析：消费电子组装业务与去年持平并略微增长，汽车业务因订单量增长有所增加，智能产品业务略微减少，高端手机需求量减少影响主营业务毛利和毛利率。中低端手机部分客户表现良好，期间费用有所改善，净利润与去年相当。
关税影响：美国关税带来的间接影响（全球供应链成本上升、经济消费需求下降）高于直接影响。公司直接出口到美国市场的产品占比很小，关税风险主要通过间接方式影响，且公司通过全球布局（越南、印度、马来西亚、匈牙利等地工厂）能灵活应对。
增长点：消费电子领域全年组装业务规模保持增长，成都工厂效率提升加强零部件盈利能力。汽车电子受益于母公司汽车总量的增长和单车价值的提升，服务器业务有望伴随液冷等高价值产品出货而展露头角。
投资建议：看好比亚迪电子在消费电子领域的技术领先地位和客户资源优势，给予2025/2026年20x/16x市盈率，目标价41.0港元，预期涨幅28.9%，维持“买入”评级。
风险提示：AI服务器需求不及预期、智能汽车业务量产进度延迟、汇率波动风险、消费电子行业竞争加剧。