电价承压利润受挤压，装机容量稳步提升

2025年4月29日中广核电力(1816.HK) 电价承压利润受挤压，装机容量稳步提升 投资评级：买入维持评级 事件：2025Q1公司实现营收200.28亿元，同比增长4.41%，但公司利润方面有所承压，扣非归母净利润为29.28亿元，同比下降15.94%。利润下滑的原因主要是因为参与市场化交易的电量增加、市场化交易电价下降以及研发费用的阶段性投入增加等综合因素所导致。我们认为公司未来机组装机容量上涨空间大，有助提升利润规模，成长性确定；遵守股东分红承诺稳定分红。预计公司发电量保持稳健增长，但由于市场化交易电量增加以及市场交易电价承压，公司利润或受影响，下调目标价至3.30港元，对应2025年盈利估值15倍，较最近收市价有31.5%的上涨空间，维持“买入”评级。 6个月目标价3.30港元股价2025-4-282.51港元 总市值(百万港元)126,751.51H股市值(百万港元)28,020.71总股本(百万股)50,498.61H股股本(百万股)11,163.6312个月低/高(港元)2.3/2.8平均成交(百万港元)186.31 报告摘要 2025Q1实现营收200.28亿元，同比增加4.41%，利润端有所承压。2025Q1公司实现营收200.28亿元，同比增长4.41%，营收增长主要是因为子公司发电量增加，实现上网电量452.18亿千瓦时，同比增加14.06%。然而公司利润方面有所承压，归母净利润为30.26亿元，同比下降16.07%；扣非归母净利润为29.28亿元，同比下降15.94%。利润下滑的原因主要是因为参与市场化交易的电量增加、市场化交易电价下降以及研发费用（同比大幅增长158.45%至2.92亿元）的阶段性投入增加等综合因素所导致。 股东结构 中国广核集团有限公司（A+H）58.89%广东恒健投资控股有限公司（A股）6.79%中国核工业集团有限公司（A股）3.32%BlackRock,Inc.（H股）1.49%Citigroup Inc.（H股）1.38%其他股东28.13%总共100.0% 新收获4台机组核准，成长性确定。4月27日，国常会核准的5个核电项目中，中广核集团的台山二期（3、4号机组）以及防城港二期（3、4号机组）获批，共计4台机组，核电项目核准常态化为公司后续装机提供稳定增长。公司于今年1月完成台山第二核电100%股权收购，进一步整合资源，为后续项目开发做准备。在3月公司获得A股可转债发行注册批复，募集资金将支持后续项目建设。同时惠州、苍南等集团委托管理机组的注入预期也为未来装机增长提供保障。 在建16台机组，装机增长空间广阔。在建、储备项目为公司提供了中长期增长动力。公告显示公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长53.15%，反映公司在建核电项目投资的增加。截止2025年3月，公司拥有16台在建机组，其中2台处于调试阶段，3台处于设备安装阶段，3台处于土建阶段，8台处于FCD准备阶段，在建总容量为19406兆瓦。惠州1号机组预计将在今年并网投产。公司拥有众多在建及储备项目，未来增长潜力大。 关注股东权益，稳定分红。公司2024拟派末期股息0.095元/股，分红比例为44.36%，同比增加0.1个百分点；遵守分红规则，即2021-2025年的分红比例会在2020年的42.3%上适度增长。按当前股价计算，股息率约为4.07%。 下调目标价至3.30港元，维持“买入”评级。我们预测公司2025-2027年的营收分别为894亿元/936亿元/992亿元，增速为2.96%/4.69%/6.1%；归母净利润分别为110亿元/117亿元/122亿元，增速为2.08%/5.73%/4.90%。预计今年公司在新机组并网下，发电量预计同比稳健提升，但由于市场化交易电价承压，公司利润或受影响，下调目标价至3.30港元，对应2025年盈利估值15倍，较最近收市价有31.5%的上涨空间，维持“买入”评级。 朱睿泽行业分析师frankzhu@sdicsi.com.hk 风险提示：机组发电量不及预期；机组大修时间超预期；电价低于预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010