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电价承压利润受挤压，装机容量稳步提升

2025-04-29 朱睿泽国证国际在路上

2025Q1公司实现营收200.28亿元，同比增长4.41%，但扣非归母净利润为29.28亿元，同比下降15.94%。利润下滑主要由于参与市场化交易的电量增加、市场化交易电价下降以及研发费用增加。公司新核准4台机组，成长性确定，在建16台机组，装机增长空间广阔。公司拟派末期股息0.095元/股，分红比例为44.36%，同比增加0.1个百分点。预计公司2025-2027年营收分别为894亿元/936亿元/992亿元，增速为2.96%/4.69%/6.1%；归母净利润分别为110亿元/117亿元/122亿元，增速为2.08%/5.73%/4.90%。由于市场化交易电量增加以及市场交易电价承压，公司利润或受影响，下调目标价至3.30港元，对应2025年盈利估值15倍，较最近收市价有31.5%的上涨空间，维持“买入”评级。风险提示包括机组发电量不及预期、机组大修时间超预期、电价低于预期、核电站建设进度不及预期、核燃料价格超预期以及核电行业政策收紧。

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