利率专题：5月，债市关键词

4月债市受关税博弈和货币宽松预期影响，利率快速下行，但随后因政策缓和和供给预期转向窄幅波动。5月债市或等待破局，历史上5月债市收益率通常回落，但2017年和2020年出现调整，主因在于政策落地和经济好转。当前经济基本面和货币政策短期内难有大幅变化，利率大幅上行风险可控，但财政供给放量预期和资金价格稳定限制了债市下行空间，整体维持窄幅波动。

基本面压力：一季度经济“开门红”，但二季度中美关税博弈可能拖累出口，导致经济压力加大。高频数据显示EPMI指数、汽车开工率和SCFI、BDI指数均弱于季节性水平，预示出口边际转弱。

政府债供给压力：财政政策“靠前发力”，政府债发行节奏较快，超长期特别国债和新增专项债供给可能提速，5-6月或为供给高峰，加大市场扰动。

央行态度和资金面：4月以来央行态度边际变化，稳增长优先，资金利率中枢下行，央行超额续做MLF呵护流动性。但货币政策受汇率、净息差等因素掣肘，渐进式演绎，资金利率仍高于政策利率。5月政府债发行高峰或带来资金利率上行压力，央行可能加大投放以配合财政发债。

研究结论：短期内债市下行空间有限，整体维持窄幅波动。关注基本面数据预期差、资金利率中枢下移和货币政策落地情况。建议看短做短，保持久期跟上市场中枢，寻找票息资产持券观察后市。