基金为何卖利率而买信用？——债市机构行为周报（5月第4周）

证券研究报告 报告日期：[Table_Author]首席分析师：颜子琦电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com[Table_Author]研究助理：洪子彦电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com[Table_Report] 2/18证券研究报告场“销声匿迹”），投资者仍然可以维持久期，如果后续利率选择向下突破，则债市增量资金会由当前的信用切换至利率（资本利得），如果利率下行预期消退，则信用利差可能出现横盘后走扩的可能。⚫风险提示流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 3/18正文目录1本周机构行为点评：基金为何卖利率买信用？........................................................................................................51.1收益曲线：国债收益率短端下行，国开债收益率普遍下行...............................................................................61.2期限利差：国债息差倒挂加深，国开债息差倒挂减缓；国债和国开债利差整体收窄.......................................72债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................82.1杠杆率：降至106.79%......................................................................................................................................82.2本周质押式回购日均成交额6.7万亿元，日均隔夜占比87.36%.......................................................................92.3资金面：银行融出先升后降............................................................................................................................103中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................123.1久期中位数升至2.74年..................................................................................................................................123.2利率债基久期降至3.87年...............................................................................................................................124类属策略比价.........................................................................................................................................................134.1中美利差：整体倒挂加深................................................................................................................................134.2隐含税率：整体收窄.......................................................................................................................................135债券借贷余额变化..................................................................................................................................................146风险提示：.............................................................................................................................................................17 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/18图表目录图表1当前信用利差实际并不高（单位：BP）...............................................................................................................5图表22024年以来利率/利差等资产走势的一个范式（单位：BP，%）..........................................................................6图表3近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................7图表4近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................8图表5银行间债市杠杆率（单位：%，周）...................................................................................................................8图表6银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................9图表7银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）.............................................................................................9图表8银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）....................................................................................10图表92021年以来DR007利率（5MA，单位：%）....................................................................................................10图表102024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）.........................................................................................11图表112024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..............................................................................................11图表122025年5月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................11图表132025年5月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................12图表1410Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................12图表15利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................13图表16近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................13图表17近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................14图表18国债240011.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................14图表19国债240017.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................15图表20国债2400006.IB借贷余额（单位：百万元，%）............................................................................................15图表21国债2400004.IB借贷余额（单位：百万元，%）............................................................................................16图表22国开债240215.IB借贷余额（单位：百万元，%）...........