核心观点与关键数据
- 事件概述：圆通速递发布2024年年报及2025年一季报，2024年归母净利润40.12亿元，同比+7.78%；25Q1归母净利润8.57亿元，同比-9.16%。
- 盈利方面：2024年营业收入690.33亿元，同比+19.67%；25Q1营业收入170.60亿元，同比+10.58%。2024年扣非归母净利润38.44亿元，同比+6.64%；25Q1扣非归母净利润8.10亿元，同比-10.29%。
- 现金流方面：2024年经营性现金流净额同比小幅下降3.0%至58.57亿元；25Q1经营性现金流净额同比大幅增长74.67%至10.13亿元。
- 单票指标：2024年单票快递收入2.30元，同比-0.11元；单票快递核心成本0.70元，同比-0.05元；综合单票归母净利润0.15元，同比-0.025元。25Q1单票快递收入2.28元，同比-0.15元；单票快递核心成本0.72元，同比-0.05元；综合单票归母净利润0.126元，同比-0.04元。
- 业务量：2024年快递业务量265.73亿件，同比+25.32%；市场份额约15.2%，同比提升0.5pct。25Q1业务量67.79亿件，同比+21.77%；市场份额15.0%，同比持平。
- 第二增长极：航空货运及国际业务有望成为公司第二增长极，2024年航空业务板块收入17.17亿元，同比+43.20%。
研究结论
- 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为41.02亿元、47.43亿元、53.88亿元，同比分别增长2.2%、15.6%、13.6%，对应市盈率分别11.0倍、9.5倍、8.4倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为全网数字化工程、规模效应、职业经理人制度三大优势将推动公司快递业务经营质量持续提升。
- 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。
财务指标
- 营业收入：2023A 57,684百万元 → 2024A 69,033百万元 → 2025E 65,635百万元 → 2026E 74,183百万元 → 2027E 82,950百万元。
- 归母净利润：2023A 3,723百万元 → 2024A 4,012百万元 → 2025E 4,102百万元 → 2026E 4,743百万元 → 2027E 5,388百万元。
- 毛利率：2023A 10.2% → 2024A 9.4% → 2025E 10.0% → 2026E 10.2% → 2027E 10.2%。
- ROE：2023A 12.9% → 2024A 12.7% → 2025E 11.9% → 2026E 12.5% → 2027E 12.9%。
