2024年年报及2025年一季报点评维持高强度研发投入，业绩符合市场预期

公司24年业绩符合市场预期，营收574.2亿元（同比+11%），归母净利润76.1亿元（同比+6%）。毛利率26.7%（同比-0.1pct），净利率13.3%（同比-0.7pct）。

核心业务表现：

1. 网内业务：收入392亿元（同比+9%），新签订单663亿元（同比+14%）。特高压项目中标金额约33亿元，份额领先，预计25年新签订单大幅增长；传统主网业务稳健，新一轮设备更新将带来增量需求。
2. 网外业务：收入181亿元（同比+16%），国际业务收入33亿元（同比+135%）。国内聚焦电源侧和央国企，调相机、储能等产品批量投放；国际市场发力“一带一路”，重点国家取得突破，计划设立境外区域中心提升效率。

财务与展望：

• 期间费用64.7亿元（同比+15.8%），研发费用22.61亿元（同比+19%），25年费用率有望压降，研发费用率仍将增长。
• 预计25年营收645亿元（同比+12%），期间费用77亿元（同比+20%），利润保持5-10%稳健增长。

盈利预测与评级：

• 下修25-26年归母净利润至83.7/93.9亿元，27年预计105.3亿元（同比+10%/12%/12%），对应PE分别为22x/20x/18x，维持“买入”评级。

风险提示： 电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧。