2024年年报及2025年一季报点评：业绩符合预期，多肽原料药维持高速增长

公司2024年度及2025一季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高速增长。具体数据如下：

• 2024年：营业收入16.3亿元（同比增长57.2%），归母净利润4.0亿元（同比增长148.2%），扣非归母净利润4.1亿元（同比增长142.6%）。
• 2025Q1：营业收入5.7亿元（同比增长59.0%），归母净利润1.5亿元（同比增长130.1%），扣非归母净利润1.5亿元（同比增长131.8%）。

核心观点与业务拆分：

1. 收入结构持续优化，推动盈利能力提升：

   • 定制类产品及技术服务业务收入4.9亿元（同比增长22.3%），毛利率56.2%（提升0.6pct）。
   • 自主选择产品收入11.3亿元（同比增长79.5%），毛利率72.9%（提升8.4pct）。
   • 总体毛利率随多肽原料药放量显著上升：2024Q4为62.2%（同比+0.6pct），2025Q1为70.2%（同比+2.9pct）。

2. 原料药业务：订单拓展与产能释放双轮驱动：

   • 收入9.4亿元（同比增长127.0%），毛利率76.7%（提升6.7pct）。
   • 订单方面：在北美、欧洲、南美、印度等市场与客户达成替尔、司美和利拉原料药合作。
   • 产能方面：新增规模化多肽生产车间601（5吨/年）于2024年投产，602车间将于2025年上半年完成，巩固多肽原料药龙头地位。

3. CDMO/CMO业务：研发及供应能力深厚，优质客户群保持：

   • 收入4.7亿元（同比增长21.0%），毛利率55.9%（提升0.7pct）。
   • 涵盖艾滋病、肿瘤、关节炎等重大疾病领域，合作客户包括Gilead、Incyte、前沿生物等国际知名创新药企。
   • 2024年继续与MNC达成ADC、多肽、寡核苷酸等领域合作。

4. 制剂业务：增量品种推进上市，有望重回增长：

   • 收入1.8亿元（同比下滑13.4%），毛利率53.2%（基本持平）。
   • 磷酸奥司他韦颗粒剂和干混悬剂等增量品种取得注册批件，推动业务重现增长趋势。

投资建议与风险提示：

• 预期2025-2027年归母净利润分别为5.4/7.0/9.0亿元，同比增速32.5%/30.0%/28.6%，对应PE为22/17/13倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：地缘政治风险、汇率波动风险、产能建设不及预期等。