点评报告：业绩增速亮眼，渠道与产品矩阵不断完善

核心观点与关键数据

业绩表现：丸美生物2024年业绩增速亮眼，实现营业收入29.70亿元（同比增长33.44%），归母净利润3.42亿元（同比增长31.69%）；2025年第一季度，营业收入8.47亿元（同比增长28.01%），归母净利润1.35亿元（同比增长22.07%）。

渠道发展：线上渠道收入保持快速增长，2024年线上渠道实现营业收入25.41亿元（同比增长35.77%），收入占比85.61%；线下渠道实现营业收入4.27亿元（同比增长20.79%），收入占比14.39%。

品牌与产品：丸美和PL恋火品牌营收均取得亮眼增长，丸美实现营业收入20.55亿元（同比增长31.69%），PL恋火实现营业收入9.05亿元（同比增长40.72%）。丸美深化大单品策略，胜肽小红笔眼霜和胶原小金针次抛精华分别实现线上GMV销售额5.33亿元（同比增长146%）和3.5亿元（同比增长96%）。

盈利能力：毛利率显著提升，2024年和2025年Q1毛利率分别为73.70%/76.05%（同比增长+3.01pcts/+1.45pcts），主要由于产品结构优化及精益管理；净利率有所下降，2024年和2025年Q1净利率分别为11.53%/15.97%（同比-0.94pcts/-0.76pcts）。

战略转型：公司从传统美妆企业向生物科技美妆公司战略转型，聚焦关键技术与核心原料研究开发，荣获“全国重组功能蛋白技术研究中心”认定，在重组胶原蛋白技术领域竞争优势突出。

盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润为4.11/4.76/5.37亿元（同比增长20.40%/15.75%/12.69%），对应EPS为1.03/1.19/1.34元/股，维持“增持”评级。

风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。