商品期货早班车

黄金市场

• 市场表现：隔夜贵金属全面反弹，国际金价站稳3300美元/盎司。
• 消息面：特朗普就克里米亚问题表态，呼吁俄方“停止开火”并签署和平协议；高盛预测关税战将造成近2个百分点的负面冲击，2025年美国GDP增长预计仅为0.5%；我国一季度增持黄金12.75吨，国内黄金ETF持仓增长23.47吨，较2024年1季度增仓5.49吨同比增长327.73%；受高金价抑制，黄金首饰消费同比下降26.85%。
• 经济数据：美国二季度净借款额预估高于预期，因联邦债务上限未提高；美国4月达拉斯联储商业活动指数为-35.8。
• 库存数据：COMEX黄金库存减少7.6吨，上期所黄金库存维持不变；上期所白银库存增加10吨，金交所白银库存减少62吨；伦敦3月库存减少335吨；印度2月白银进口减至250吨左右。
• 操作建议：黄金短线拥挤出现调整，去美元化逻辑未变，建议多单持有；白银反弹建议逢高做空或择机做多金银比。

基本金属

• 铝：电解铝厂维持高负荷生产，铝材开工率小幅上升；美国关税政策态度缓和，预计铝价震荡偏强运行。操作建议：观望或逢低试多。
• 氧化铝：氧化铝厂总体运行产能未出现大幅波动，电解铝厂维持高负荷生产；几内亚铝土矿发运恢复，进口矿价格跌幅扩大；预计氧化铝价格偏弱震荡。操作建议：观望。
• 锌：秘鲁安塔米纳铜锌矿停产影响相对较小，国内冶炼厂检修增多，社会库存持续去库；但随着进口比价的修复，进口锌锭后续到货或有增加；短期锌价走势或以偏高位震荡为主。操作建议：关注国际贸易格局边际变化。
• 铅：原生铅冶炼企业生产增减并存，供应变化不大，再生铅企业或以挺价出货；下游铅蓄电池企业计划于五一期间放假，假期带来的消费阶段性缺失，或使铅价上涨空间有限。操作建议：关注再生废料供应大幅恢复。

黑色产业

• 螺纹钢：钢银口径螺纹库存环比下降，杭州周末螺纹出库增加；钢厂焦炭提涨落地导致利润骤减，后续产量上升空间有限；预计节前黑色系以震荡为主。操作建议：前期空单持有，套利建议观望为主，卷螺差空单持有。
• 铁矿石：澳洲发货环比增加，巴西发货环比增加，铁矿港存环比上升；钢厂利润边际显著收窄，供需边际中性偏强但中期过剩格局不改；预计节前黑色系以震荡为主。操作建议：前期空单持有，套利建议观望为主。
• 焦煤：铁水产量环比大幅上升，第一轮提涨落地，后续暂无继续提涨声音；钢厂、焦化厂焦煤库存及库存天数维持历史同期较低水平，口岸、港口等流通环节库存持续维持历史新高；预计节前黑色系以震荡为主。操作建议：建议观望为主。

农产品市场

• 豆粕：近端南美宽松，远端美豆减面积预期，目前播种加速；巴西阶段主导，美豆高频符合季节性偏弱；美豆偏震荡，估值不高，但缺新驱动；国内豆粕现货高基差下行，单边跟随国际市场亦震荡。操作建议：关注贸易政策和美豆播种面积变化。
• 玉米：售粮进入尾声，余粮基本见底，粮权往下游转移；替代品进口量预计明显下降，利好国产玉米需求；小麦产区干旱，麦价上涨提振玉米价格；期价震荡走强。操作建议：关注政策变化。
• 白糖：广西大暴雨，干旱题材暂时告一段落；国内基本面趋紧，易涨难跌；国际原糖伴随巴西新季开榨价格跌至17.5美分/磅；中长期，全球糖市处于增产周期，国内最终趋势仍会跟随原糖。操作建议：短期反弹，后市偏空。
• 棉花：美棉种植进度同比高于去年和前五年均值，巴西4月前4周棉花出口日均量同比高于去年同期；国内期现基差和内外棉价差整体趋势下降，内地纺企开机率出现稳中略下调的情况。操作建议：逢高卖出做空。
• 原木：新西兰辐射松外盘报价下调，5月将进入季节性需求淡季，房屋新开工面积下降导致建筑用料需求萎缩；4月库存整体小幅去库，但辐射松库存持续增加，显示供强需弱格局。操作建议：观望。
• 棕榈油：产区季节性增产，MPOA预估4月1-20日产量环比+20%；产区出口环比改善，ITS预估马棕4月1-25日出口环比+14%。操作建议：短期P震荡偏弱，中期处于弱阶段，关注后期产区产量及生柴政策。
• 鸡蛋：后期新增产能有限，老鸡淘汰量预计季节性减少，养殖利润好坏或改变淘汰预期；五一假期临近，需求端将有所好转。操作建议：假期需求提振，供应充足，期货价格预计震荡运行。
• 生猪：后期供应继续增加，栏舍利用率已经升至同期高位，后期对猪价提振逐步减弱；供应逐步增加，需求淡季，成本低位，猪价或将呈现抵抗式下跌。操作建议：二育降温，震荡偏弱。

能源化工

• LLDPE：新装置陆续投产，春检逐步复产，供应回升；进口窗口关闭，预期后面进口量将小幅减少；下游农地膜旺季结束，中美加关税，导致后期塑料制品出口需求预计下滑。操作建议：短期震荡为主，逢高做空为主，往上受制于进口窗口压制；中长期来看，供需逐步宽松，逢高做空远月为主。
• PVC：万华，海晶等装置逐步投产，3月产207万吨增速2.7%，开工率77%左右预期回落到70%左右；3月出口36万吨，出口旺盛；库存高位回落。操作建议：建议恢复高升水后继续保值。
• PTA：福建百宏250万吨装置、逸盛大化375万吨装置重启，后续台化兴业两套装置一停一开、恒力、嘉通能源、逸盛等有检修计划；聚酯负荷维持高位，综合库存处于历史高位；下游加弹织机负荷下降，处于历史中下水平。操作建议：供需去库，近端表现偏强，但中长期累库压力较大，需注意近端估值已充分计价需求悲观预期，关注效益持续压缩后供应出清情况，可轻仓尝试正套及远月反弹后空配机会。
• 玻璃：日融量同比-9%，近期没有明确新点火、冷修预期；库存走平，下游深加工企业天数9天，需求不及往年；天然气路线大幅度亏损，煤制气路线利润利润100左右，石油焦路线平衡。操作建议：预计底部震荡。
• PP：下游家电四五月排产计划仍不错，汽车排产计划一般， bopp 和塑编行业开工下滑，中美加关税之后，将导致后期出口需求下滑。操作建议：短期来看，供需弱平衡，出口窗口打开，中美加关税后期导致 pg 进口成本大幅上移，短期盘面震荡为主，后期关注是否引发 pdh 装置开工率大幅下降以及新装置投产进度。
• MEG：油制方面中海油惠州及恒力石化推迟检修，上海石化4月重启，煤制方面内蒙古兖矿及中昆重启中；综合库存处于历史中低位水平。操作建议：短期供需去库，中期供应压力增加叠加中长期需求悲观预期，短期建议观望，关注成本支撑。
• 原油：欧佩克+宣布5月超预期增产41万桶/天，关注5月5日欧佩克+会议上6月的产量计划；美国原油商业库存开始累积，因美国炼厂季节性检修，但油品总库存仍处于历史同期最低位。操作建议：油价下行风险仍然较大，应以逢高空为主，关注布伦特70美元/桶或SC 520元/桶附近的做空机会。
• 苯乙烯：上游纯苯库存偏高，四月小幅累库存，五月仍小幅累库存；苯乙烯库存处于正常水平，四月小幅去库存，五月预期小幅累库存；下游成品库存偏高，家电四五月排产尚可，但受加关税影响，后期塑料制品和家电出口都受影响。操作建议：盘面将跟随成本（纯苯）震荡偏弱为主，往上受制于进口窗口压制。
• 纯碱：上游库存，上下两难；纯碱开工率89%，5月检修偏少，估计开工率在85-90%区间；库存高位，下游需求方面光伏玻璃9.6万吨，近期有点火预期。操作建议：预计震荡回落，期权可考虑卖1500之上虚值看涨。
• 烧碱：氧化铝厂采购烧碱价格下调到720；库存下降，浙江地区印染企业平均开机率为60%，非铝下游需求整体偏弱。操作建议：观察前期支撑有效性。

航运

• 欧线集运：特朗普关税政策开始引起船东停航美线，转口贸易的加剧引起近洋线航线短期繁荣，目前欧线仓位宽松；中美贸易骤降，转口贸易开始上升，欧线货量近期表现温和，东南亚航线运价开始上涨。操作建议：贸易战下的整体航线运价预期悲观，短期内近洋线恐将供需错配，欧线运价将受美线运力大幅溢出及经济衰退影响，显现悲观预期，但美国零售商库存可能在6月-7月耗尽，若有补库，时间将在5月中旬开始。因此5.1-5.15可能有中美关税政策出现，临近节假日，建议轻仓或空仓过节。