中泰国际每日策略

每日大市点评 4月28日，港股大盘缺乏方向，恒生指数日内高低波幅仅255点，最终微跌7点，收报21,973点，连续四个交易日在22,000点水平窄幅波动。恒生科指微升0.2%，收报4,990点。大市成交金额只有1,638多亿港元，为2月4日以来最低。港股通净流入21.2亿港元。盘面上，内银及部分品牌消费股表现较为突出，建农工中四大内银分别升0.7%至2.8%，已完全修复4月初以来的跌幅。蜜雪集团（2097 HK）、泡泡玛特（9992 HK）、上美股份（2145 HK）分别升4.1%至12.0%不等，后两者再创上市以来新高。耀才证券（1428 HK）获蚂蚁入主，市场憧憬蚂蚁金融未来可能会注入资产，股价大升81.9%，收报5.55港元，创上市新高。本周中国将公布4月的PMI数据，美国也公布包括一季度GDP、4月的ISM制造业PMI及就业数据，同时多家美国科技巨头也集中公布业绩，料港股及美股市场波动或将加剧。 当前恒生指数估值（PE约9.7倍）向下空间有限，但向上突破依赖内部政策持续有效落地和中美博弈实质性缓和。短期市场进入基本面及政策验证窗口期，后市走向关注两大变量：一是中美关税谈判进展，若美方兑现削减关税且未在科技封锁加码，港股有望挑战22,500点技术阻力；二是特别国债发行节奏与地产政策调整力度。策略上关注：1) AI算力基建、机器人、智能驾驶及互联网龙头有估值修复空间；2)内需主线把握以旧换新、文旅及必需消费；3)防御性的高股息央国企。 宏观动态： 上周新房销售量持续同比下跌。根据初步资料，上周(至4月27日)30大中城市商品新房成交量达167万平方米，同比下跌23.3%，差于前周的19.8%同比下跌，环比上升12.2%，优于前周的0.2%环比下跌。不同类别城市皆同比下跌。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为-20.4%、-22.7%、-29.8%(前周同比：-11.0%、-23.3%、-22.3%)。 行业动态： 恒生医疗保健指数昨日下跌1.62%。康方生物（9926 HK）在上周上涨近两成后，昨日下跌11.8%。公司上周五公布国家药监局批准依达方的第二项适应症一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌，但周末公布的总生存期（OS）的期中分析中，产品对比著名的帕博利珠单抗（K药）的风险比（HR）为0.777，未能达到通常肿瘤学家认为有临床意义的0.8。目前国内允许以无进展生存期（PFS）作为临床试验的终点，不一定要求OS，因此我们认为该临床数据短期内不会影响产品在中国的销售，但康方生物（9926 HK）目前与Summit（SMMT US）合作进行依达方的国际多中心注册性III期临床研究，而美国FDA是以OS作为金标准，因此市场忧虑未来产品在美国的审批可能会有难度。我们也认为这个数据会对产品在美国的获批带来一定不确定性，但考虑到这个是中期分析，而OS数据的影响因素较多，期末数据可能会有变化，因此我们认为应继续关注产品的期末分析。 昨日新能源及公用事业港股表现分化。可是个别港股表现突出，因为一季度业绩理想。例如金风科技(2208 HK)上涨15.3%。公司25Q1核心盈利同比增长68.4%，主因风机销售容量同比增长80.2%，即使总毛利率由24Q1的24.9%温和下跌至21.8%。截至今年3月底，风机在手订单同比增长51.8%。 近期研报摘要分享 【中泰国际】兖煤澳大利亚（3668 HK）更新报告：25Q1煤价持续受压（评级：买入；目标价：32.70港元）(2025-04-28) 25Q1权益煤炭销量同比仅上升1.2% 公司公布25Q1运营数据。权益煤炭产量同比增长8.0%至950万吨。可是权益煤炭销量同比仅上升1.2%至840万吨，主因商品煤库存重建，部分销售从3月延至4月。按类别，动力煤销量同比减少4.1%至700万吨，但冶金煤销量则同比上升43.0%至140万吨(见图表1)。 25Q1平均煤炭售价同比下跌12.8% 受到市场供应相对强劲影响，25Q1平均煤炭售价同比下跌12.8%至157澳元/吨，其中动力煤及冶金煤分别同比下跌8.8%及34.7%至145及218澳元/吨(见图表1)。另一方面，美国的不合理新关税政策增加全球宏观经济风险，增加煤炭市场的不确定性。而且近年煤炭市场价格呈现跌势(见图表2-3)，我们不可排除短期未来煤价持续同比受压的可能性。 FY25运营指引不变 公司维持FY25运营指引：(一)权益煤炭产量为3,500-3,900万吨；(二)现金经营成本(不含特许权使用费)89-97澳元/吨；(三)权益资本开支为7.5-9.0亿澳元。 下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级 我们认为今年运营指引可达到，但是考虑到煤价跌势，我们分别下调FY25-26股东净利润预测12.7%及14.4%(见图表4-6)，并将目标价由37.45港元降低至32.70港元，对应34.8%上行空间及8.5倍FY25目标市盈率。维持“买入”评级。 敏感度分析：FY25预测：±1.0%动力煤/冶金煤均价→ ± 2.4%/0.7%股东净利润(见图表7)。 风险提示：(一)生产延误；(二)电力/钢铁市场需求波动；(三)政治风险；(四)汇兑损失。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：外部压力持续，政策预期托底 每周策略建议 港股：对等关税博弈进入谈判与豁免阶段，市场关注点从单纯关税升级转向中美在科技、金融等领域的竞合关系演变。恒指波幅指数已从高位回落，大盘或逐步转向双向震荡格局。尽管地缘政治风险与盈利下修压力压制指数上行空间，但扩内需政策预期升温、南下资金持续流入以及AI产业革命催化，均为港股提供重要支撑。当前恒指预测PE回落至9.5倍，风险溢价回归两年均值，估值底部支撑力逐步显现，但企业盈利仍面临出口下行、政策传导时滞带来的下修压力。市场韧性取决于两大政策变量：1）若财政政策通过消费补贴与基建投资有效对冲出口下滑，可缓解盈利预期恶化；2）中美若维持"竞合"状态且不触发金融战，离岸流动性压力可控。若上述条件成立，恒指在20,600点附近或逐步企稳，但估值修复高度受限于二季度盈利调整周期及地缘扰动。短期维持区间震荡思维，逢低布局政策受益方向：1）科技板块关注AI算力基建（半导体设备、数据中心）及互联网龙头估值修复；2）内需主线把握家电以旧换新、文旅消费及高股息公用事业。 美股：特朗普威胁干预美联储独立性进一步升级美元信用危机，美国股债汇三杀，资金加速撤离美元资产，造成流动性短期边际恶化。经济数据仍指向消费者通胀预期恶化，叠加特朗普政府激进关税政策冲击贸易前景，市场对经济衰退的定价升温。当前标普500预测PE跌至18倍，接近2022年熊市水平，但盈利预期面临关税拉锯战压制企业利润率、通胀预期升温等压力。尽管美国六大行金融股开局稳健，但受制于地缘政治和宏观前景等不确定性升温，科技股等权重板块业绩来临或带来更大波动性。短期风险偏好难以完全修复，但业绩后企业回购重启有望托底，硬数据保持稳健，市场存在超跌反弹动能。建议向防御性板块倾斜：必选消费、医疗保健（刚需属性）；公用事业（高股息+利率敏感度低）；金融股（受益降息预期及业绩韧性）。科技股（Mag 7）或有短期情绪修复和技术反弹的窗口。 美债：10年期美债收益率仍在逼近4.5%，市场担忧特朗普政府对于美联储的威胁会加剧关税造成的市场疲弱，通胀和经济衰退的担忧仍在升温，市场开始定价美联储今年或降息4次甚至更多。短期特朗普政策的不确定性仍然较高，美债收益率或仍维持高位震荡。 美元指数：受特朗普关税政策冲击及美联储独立性担忧拖累，美元指数一度跌破98，创三年新低，市场对经济衰退及政策风险定价升温，资金加速逃离美元资产，转向黄金及非美货币。短期看，降息预期强化（年内或降4次）、政治不确定性及美元信用受损或延续弱势，但技术超卖或引发短暂反弹，关注98-99区间震荡。 美元兑离岸人民币：美元大幅走弱边际舒缓部分压力，但关税拉锯战压力仍在升温，人民币中间价也体现央行持续稳汇率态度，料人民币短期继续保持震荡偏弱格局，关注中美贸易谈判进程，以及潜在的内部增量刺激政策。 中国一季度经济“开门红”，政策托举效果明显 中国一季度GDP同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%，但结构性亮点依赖政策拉动，工业生产、装备制造业和高技术制造业增长亮眼，体现了传统上的政策前置发力以及去年“926”转向的延续，社零的修复依赖消费品以旧换新，抢出口效应仍然有一定托举。随着关税累计升级使得“抢出口”效应明显退坡，二季度后经济增长压力或明显上升。关注“两会”后存量政策的加快部署落地。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司