25Q1业绩较优，零售转型思路明确

业绩简评

• 2024年公司营收/归母净利/扣非净利分别为184.8/14.17/13.01亿元，同比-3.81%/-29.38%/-26.92%；24Q4收入同比-7.8%至46.8亿元。
• 2025Q1营收/归母净利/扣非净利同比+12.9%/+23.5%/+22.2%至49.1/5.2/4.6亿元，预计内销恢复增长。
• 分红为每股现金分红1.38元。

经营分析

• 外销：依托海外区域拓展和产能优势，24年收入同比增长11.3%至83.67亿元，预计25Q1延续双位数增长。
• 内销：2024年受地产销售、竣工偏弱影响，收入同比-14.4%；24Q4国补政策刺激前端接单，但出货滞后导致报表端仍承压；预计25Q1随出货节奏加快和国补延续，恢复个位数增长。
• 业绩影响：24年计提20红星03债券减值2.13亿，商誉减值0.5亿元及剥离部分子公司，导致利润下降。
• 毛利率：24年/25Q1毛利率同比-0.1/-0.7pct至32.72%/32.40%，主因低毛利率定制家具和外贸业务占比提升。
• 费用率：24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.2/+0.2/-0.2pct至17.8%/2.0%/1.5%/-0.2%；25Q1销售费用率显著下降，管理费用率下降。

发展战略

• 内销：持续推进零售转型，从制造+批发模式转向零售导向运营，通过区域零售中心建设和仓配装服业务（覆盖率超50%）支持增长。
• 外销：拓展非美市场客户和自有品牌出海，加快海外产能布局，确保可持续发展。

盈利预测与评级

• 预计25-27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

关键数据

• 2023年营收19.212亿元，同比增长6.67%；归母净利2.006亿元，同比增长10.70%。
• 2024年营收18.480亿元，同比下降3.81%；归母净利1.417亿元，同比下降29.38%。
• 2025E营收19.841亿元，同比增长7.37%；归母净利1.871亿元，同比增长32.05%。
• 2027E营收23.295亿元，同比增长8.44%；归母净利2.226亿元，同比增长9.39%。