2024年一季报点评：业绩整体符合预期，出海思路明确
公司公告：2024Q1收入为34.86亿元，同环比分别为+141.7%/-33.9%； 单季度亏损10.13亿元（2023Q1为-11.33亿元，2023Q4为-9.55亿元）。 2024Q1单季度业绩整体符合预期。1）产品结构改善单季度ASP环比提升：24Q1单季度实现销量3.3万辆，同环比分别+217.9%/-39.6%。从销量结构来看T03单季度销量占比环比下滑，因此单车ASP环比提升9.4%至10.4万元。2）毛利率表现略低于我们预期：公司Q1单季度毛利率为-1.4%，同环比分别+6.4/-8.1pct。毛利率转负的主要原因为Q1春节假期影响销量表现，同时公司Q1处理23款老款车型折扣加大影响盈利。3）费用率同比改善明显：公司Q1销售/管理/研发费用率分别为12.3%/4.0%/14.9%， 同比分别-15.0/-8.5/-13.7pct， 环比分别+2.2/-0.8/+3.1pct。截至2024年3月31日，公司销售网络持续优化，共有510家门店，覆盖182个城市。4）最终公司24Q1单季度实现净亏损10.13亿元，单车亏损3万元/辆，同比实现减亏。Q2展望：量利均有望修复。 24款车型于Q2开始大规模交付，毛利率有望持续提升；C16或将于6月底开始交付，进一步提升公司盈利能力。公司毛利率有望环比改善。 明确海外市场市场/渠道/销量预期。零跑国际将自9月起在欧洲9个国家开启销售；2024Q4进一步开拓南美市场（巴西&智利）、亚太（澳大利亚&新西兰&泰国&马来西亚&印度）、中东和非洲市场。渠道层面计划在今年年底前共计拓展包括Stellantis & You网络在内的200家销售网点，并于2026年将销售网络拓展至500家。车型&品牌层面C10+T03是首先两款面临全球化的车型，至27年预计将有6款全新车型陆续上市。我们认为零跑优势产品+Stellantis集团海外成熟渠道/优良零部件/产能体系，可以有效避免关税等贸易不确定性。 长期展望：国内深耕主流市场+海外轻资产运营加速开拓+外供零部件开拓新业务。1）在中国市场利用全局自研成本优势，坚持极致品价比路线，深耕10-25万元主流市场。2）在海外市场以轻资产模式与Stellantis集团开展合作，通过借助Stellantis集团在全球范围内的广泛的渠道网络、售后服务体系等商业资源，加速并扩张海外出口。3）实现三电核心零部件外供，进入其他主机厂供应链体系，拓展新的业务增长点。 盈利预测与投资评级：公司明确出口业务市场拓展规划及渠道规划，我们上调公司2024年-2026年归母净利润预期至-33.0/8.8/30.0亿元（原为-34.1/7.5/24.9亿元）。考虑公司卡位主流新能源车市场，在研发/渠道/供应链管理多方面优势明显，协同Stellantis集团出海战略明确。我们认为公司应该享受更高估值，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期等
