组件稳健经营，大储放量提供增长新引擎

业绩简评

2024年公司实现营收462亿元，同比-10%；归母净利22.47亿元，同比-23%。Q4实现营收120亿元，同比-2%、环比-2%，归母净利2.92亿元，同比+363%、环比-59%。25Q1实现营收86亿元，同比-11%、环比-28%，归母净利0.47亿元，同比-92%、环比-84%。

经营分析

1. 大储业务：2024年大储订单批量交付，全年实现出货6.5GW，同比增长超500%；毛利率达到30.84%，盈利能力维持高位。公司拥有约79GWh潜在储能系统订单储备，已签署合同的在手订单达32亿美元，预计2025年大储产品出货11-13GWh、同增69%-100%。
2. 组件业务：2024年实现组件出货31.1GW，同比小幅增长。公司以利润优先，凭借领先的全球化产能布局及海外渠道优势在全球范围内挖掘高毛利订单，2024年组件业务毛利率12.75%，相对优势显著。美国5GW组件产能目前处于爬产放量阶段，有望逐步贡献利润增量。
3. 应对美国关税不确定性：25Q1美国关税影响公司所得税前利润约5.5亿元，公司积极探索应对方案：利用原有产能航道、向低关税成本地区转移制造和采购环节、发挥美国本土组件、电池、储能产品优势、与客户、供应商协商分摊关税成本、争取特定产品关税豁免或减免。

盈利预测、估值与评级

考虑到国际贸易环境不确定性，下调公司2025-2026年净利润预测至25、36亿元，新增2027年利润预测45亿元，当前股价对应PE分别为14/10/8倍。行业逆境中的强势业绩表现充分验证公司在光储业务领域的独特优势，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。