公司点评：大储放量利润首超组件，高盈利水平具强持续性

业绩简评 8月22日公司披露2024年中报，上半年实现营收219.6亿 元，同比-16%，实现归母净利12.39亿元，同比-36%，实现扣非归母净利12.28亿元，同比-29%。其中Q2实现归母净利6.61亿元，同比-34%、环比+14%。 经营分析 大储业绩爆发式增长，深入终端、规模效应释放支撑盈利能力维持高位，并有超预期空间。2024年公司大储订单批量交付， 上半年实现出货2.6GWh，其中Q2交付量环比Q1保持增长50%以上。公司储能系统盈利维持较高水平，Q1/Q2储能业务实现净利润2.7/3.2亿元，Q2储能业务成为第一大利润来源。凭借品牌、渠道、市场开发及交付能力优势，公司储能新签订单持续增加，截至Q2末公司拥有约66GWh储能系统订单储备（较Q1末增长10GWh）， 人民币(元)成交金额(百万元) 已签署合同的在手订单达26亿美元（根据6/30美元汇率折合人 民币约185亿元，较Q1末增长约1亿美元），充足订单支撑下公司上调2024年大储产品出货规划至6.5-7GWh，同增500%以上。 “利润优先”策略+领先海外渠道及产能，支撑组件业务维持显著盈利优势。公司上半年光伏产品全球销量14.5GW，其中Q2出 货约8.2GW，环比Q1增长30%。在组件环节竞争激烈、产业链盈利整体承压的背景下，公司在价格和出货量之间综合平衡，优先考虑利润，主动调整出货量，凭借领先的全球化产能布局（美国5GW组件产能于Q1开始交付产品、5GW电池片产能预计2025年内投产）及海外渠道优势在全球范围内挖掘高毛利订单，Q1/Q2组件业务实现利润2.8/2.2亿元，在产业链价格快速下降带来大额存货 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 230822 231122 240222 240522 成交金额阿特斯沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 240822 0 公司基本情况（人民币） 营业收入增长率 69.71% 7.94% -1.50% 17.19% 13.06% （较前次下调），其中Q3约9-9.5GW。 归母净利润(百万元) 2,157 2,903 3,787 4,584 5,574 盈利预测、估值与评级 归母净利润增长率 6065.37% 34.61% 30.43% 21.06% 21.59% 减值（Q1/Q2分别为2.3/4.1亿元）的背景下，公司组件经营端盈利维持较高水平，相对优势显著。公司预计全年组件出货32-36GW 项目202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)47,53651,31050,54159,22766,964 每股经营性现金流净额 1.75 2.18 1.64 2.30 2.43 净利润预测至37.9、45.8、55.7亿元，当前股价对应PE分别为 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.49% 13.56% 15.81% 16.60% 17.38% 10/8/7倍，行业逆境中的强势业绩表现充分验证公司在光储业务 P/E 0.00 16.04 9.64 7.96 6.55 领域的独特优势，伴随后续公司盈利的持续兑现及美国贸易政策 P/B 0.00 2.17 1.52 1.32 1.14 公司公告中判断下半年业绩会好于上半年，微调公司24-26年 摊薄每股收益(元)0.7030.7871.0271.2431.511 的逐步明朗，我们预计公司估值端具备较大修复空间，维持“买入”评级和重点推荐。 风险提示 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 28,010 47,536 51,310 50,541 59,227 66,964 货币资金 7,257 11,940 18,950 17,493 20,346 22,911 增长率 69.7% 7.9% -1.5% 17.2% 13.1% 应收款项 6,295 8,342 8,598 9,148 10,761 12,166 主营业务成本 -25,417 -42,114 -44,142 -41,924 -49,634 -55,696 存货 6,676 9,137 7,799 6,203 7,343 8,240 %销售收入 90.7% 88.6% 86.0% 83.0% 83.8% 83.2% 其他流动资产 2,664 3,268 3,636 4,449 4,829 5,144 毛利 2,593 5,422 7,168 8,616 9,593 11,268 流动资产 22,892 32,688 38,983 37,292 43,278 48,461 %销售收入 9.3% 11.4% 14.0% 17.0% 16.2% 16.8% %总资产 67.1% 67.7% 59.3% 55.4% 58.6% 61.4% 营业税金及附加 -82 -112 -162 -152 -178 -201 长期投资 380 463 917 1,005 1,048 1,096 %销售收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 8,690 12,533 21,025 23,186 23,758 23,567 销售费用 -783 -1,136 -1,047 -1,162 -1,362 -1,540 %总资产 25.5% 25.9% 32.0% 34.5% 32.2% 29.9% %销售收入 2.8% 2.4% 2.0% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 781 761 1,141 1,212 1,231 1,251 管理费用 -1,212 -1,120 -1,534 -1,668 -1,954 -2,210 非流动资产 11,229 15,612 26,792 30,011 30,589 30,413 %销售收入 4.3% 2.4% 3.0% 3.3% 3.3% 3.3% %总资产 32.9% 32.3% 40.7% 44.6% 41.4% 38.6% 研发费用 -373 -467 -704 -960 -1,125 -1,272 资产总计 34,120 48,300 65,775 67,302 73,867 78,874 %销售收入 1.3% 1.0% 1.4% 1.9% 1.9% 1.9% 短期借款 7,441 6,510 9,223 7,477 6,886 5,160 息税前利润（EBIT） 143 2,587 3,721 4,674 4,973 6,045 应付款项 12,448 21,564 21,133 20,756 23,484 25,143 %销售收入 0.5% 5.4% 7.3% 9.2% 8.4% 9.0% 其他流动负债 2,244 4,021 6,733 5,377 6,204 6,873 财务费用 -448 264 118 -82 -75 26 流动负债 22,133 32,095 37,090 33,609 36,574 37,176 %销售收入 1.6% -0.6% -0.2% 0.2% 0.1% 0.0% 长期贷款 278 2,396 3,423 5,866 5,866 5,866 资产减值损失 -157 -512 -915 -824 -192 -200 其他长期负债 2,241 2,072 3,783 3,851 3,813 3,788 公允价值变动收益 -18 -53 117 50 50 50 负债 24,652 36,563 44,296 43,326 46,253 46,830 投资收益 246 -179 -196 -100 -100 -100 普通股股东权益 9,395 11,663 21,418 23,945 27,613 32,072 %税前利润 190.9% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 3,066 3,066 3,688 3,688 3,688 3,688 营业利润 2 2,508 3,444 4,270 5,208 6,373 未分配利润 5,164 7,320 10,206 13,236 16,903 21,363 营业利润率 0.0% 5.3% 6.7% 8.4% 8.8% 9.5% 少数股东权益 73 74 61 31 1 -29 营业外收支 127 111 -251 150 150 150 负债股东权益合计 34,120 48,300 65,775 67,302 73,867 78,874 税前利润利润率 129 0.5% 2,619 5.5% 3,193 6.2% 4,420 8.7% 5,358 9.0% 6,523 9.7% 比率分析 所得税 -87 -469 -306 -663 -804 -978 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 67.1% 17.9% 9.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 42 2,150 2,887 3,757 4,554 5,544 每股收益 0.011 0.703 0.787 1.027 1.243 1.511 少数股东损益 7 -7 -16 -30 -30 -30 每股净资产 3.064 3.804 5.807 6.492 7.487 8.696 归属于母公司的净利润 35 2,157 2,903 3,787 4,584 5,574 每股经营现金净流 -0.548 1.754 2.181 1.642 2.301 2.431 净利率 0.1% 4.5% 5.7% 7.5% 7.7% 8.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.205 0.249 0.302 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.37% 18.49% 13.56% 15.81% 16.60% 17.38% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.10% 4.47% 4.41% 5.63% 6.21% 7.07% 净利润 42 2,150 2,887 3,757 4,554 5,544 投入资本收益率 0.27% 10.24% 9.82% 10.58% 10.42% 11.87% 少数股东损益 7 -7 -16 -30 -30 -30 增长率 非现金支出 1,958 2,150 3,132 3,680 3,136 3,404 主营业务收入增长率 20.32% 69.71% 7.94% -1.50% 17.19% 13.06% 非经营收益 -206 329 129 6 352 305 EBIT增长率 -93.34% 1707.28% 43.83% 25.61% 6.41% 21.54% 营运资金变动 -3,476 750 1,897 -1,388 443 -289 净利润增长率 -97.83% 6065.37% 34.61% 30.43% 21.06% 21.59% 经营活动现金净流 -1,681 5,378 8,045 6,055 8,486 8,964 总资产增长率 16.78% 41.56% 36.18% 2.32% 9.75% 6.78% 资本开支 -2,811 -4,183 -8,160 -5,497 -3,428 -2,928 资产管理能力 投资 396 -108 -935 -930 7 2 应收账款周转天数 40.3 35.9 40.2 50.0 50.0 50.0 其他 28 273 385 -100 -100 -100 存货周转天数 74.6 68.5 70.0 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -2,388 -4,019 -8,7