年报点评报告：科学仪器国产替代龙头，业绩大幅提升

战略调整卓有成效，公司24年业绩大幅提升。公司2024实现营收36.1亿元（yoy+13.6%），归母净利润2.1亿元（yoy+164.1%）。公司业绩大幅提升主因业务结构、产品结构优化以及合同质量提升，调整、收缩部分业务布局以及提高人均效率，加强费用优化。2025Q1公司实现营收5.5亿元，同比+1.4%；归母净利润-0.2亿元（yoy+18.8%)，亏损有所收窄。 公司盈利能力大幅提高，经营性现金流改善明显。公司2024实现毛利率44.4%，同比+3.2pct，分业务看，仪器、相关软件及耗材毛利率48.5%，同比+2.8pct；运营服务、检测服务及咨询服务毛利率38.0%，同比+6.7pct；环境治理装备及工程毛利率27.3%，同比+4.5pct。2025Q1公司毛利率43.5%，同比-4.0pct。公司2024年销售费用率16.7%（yoy-4.4pct），管理费用率8.6%（（yoy-2.7pct），财务费用率4.3%（（yoy-1.2pct），研发费用率11.4%（（yoy-6.1pct），费用率大幅降低。公司2024年经营性现金净流量6.9亿元，同比+152.3%，现金流大幅提升，主因优化业务、产品，人员薪酬、费用支付的现金减少。 业务布局优化，全力聚焦高端科学仪器。2024年子公司谱育科技实现营收14.5亿元（yoy+20.5%)；实现净利润1.33亿元(去年同期-1.33亿元），利润大幅改善。在质谱领域，子公司谱育科技已成熟掌握离子阱、四极杆、三重四极杆、飞行时间、串级高分辨等多个质谱分析技术平台，先后实现了气相色谱三重四极杆质谱联用仪、液相色谱三重四极杆质谱联用仪、质子转移-飞行时间质谱等一系列高端质谱的产业化，高端科学仪器等核心仪器业务后续有望不断拿单、推动业绩增长。 产品矩阵持续完善，积极分红回馈股东。高端质谱+生命科学、半导体仪器等高端分析仪器产品矩阵有望加速公司产品在高水平科研领域的国产替代，增厚公司收入与利润。根据24年年报，公司以448737600股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），彰显公司实力。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收41.2/47.2/54.2亿元，归母净利润3.4/4.8/6.7亿元，对应PE为28.8/20.6/14.6x。公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险、PPP项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）