请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月25日 上海建工（600170.SH） Q4扣非业绩显著改善，现金流入大幅提升 盈利稳步恢复，Q4扣非业绩显著改善。2023年公司实现营业收入3046亿元，同增6.5%；实现归母净利润15.6亿元，同增15%，盈利稳步恢复；扣非归母净利润11亿元，同增26%，增速高于归母业绩，主要因上年同期含4.9亿非流动资产处置损益纳入非经项目。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4单季营业收入分别同比+25%/+69%/-8%/-19%；单季归母净利润分别同比+243%/+164%/-53%/-78%；扣非业绩同比+81%/+173%/-87%/+43%，Q4扣非业绩显著改善，主要因：1）单季减值少计提约15.5亿；2）上年同期非流动资产处置产生非经收益9.6亿。分业务看：建筑施工实现营收2650亿元，同增7.3%，其中房建/基建/专业工程/建筑装饰/园林工程分别实现营收1952/306/140/122/130亿元，同增7%/4%/1%/25%/12%。设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资分别实现营收59/168/83/17亿元，同比+10%/+24%/-37%/+1%。黄金销售实现收入9.6亿、毛利润3.8亿，占比0.3%/1.4%。 费用率、减值比下行促净利率回升，现金流显著改善。2023年公司综合毛利率8.87%，同比下降0.17pct，其中建筑施工/设计咨询/建材工业/地产开发/城市建设投资毛利率分别同比持平/-9/+0.7/-5/+5pct，施工主业毛利率维持稳定。期间费用率7.15%，同比下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.02/+0.1/-0.01/-0.17pct，财务费率下降较多，主要因公司加快房产项目、资产周转，有息负债有所下降。资产（含信用）减值损失同比少计提5.6亿元，占收入比同比下降0.24pct。投资收益同比减少8.4亿元。所得税率43.87%，同比提升18pct，主要因子公司清算所得税费用增加。少数股东损益占比6.04%，同比下降13pct。归母净利率为0.51%，同比提升0.04pct。公司全年经营性现金流净流入210亿元，较上年同期多流入120亿元，现金流显著改善，主要因公司加强项目结算，本期工程款及预收房产销售款有所增加。 新兴业务持续发力，24Q1签单增长显著提速。2023年公司新签合同额4318亿元，同比下降4%，其中上海市场占比71%，战略合作伙伴及老客户占比66%。分业务看，建筑施工新签合同额3494亿元，同比下降5%，其中政府和国企投资项目占比达85%；设计咨询/建材工业/地产开发/城市建设投资签单分别同比-1%/+3%/+6%/+63%。2023年公司大力开拓城市更新、生态环境、水利水务、工业化建造、建筑服务业和新基建六大新兴业务，新兴业务新签合同额955亿，占比22%，在建合同额两位数增长，有望成为公司新增长点。2024Q1公司新签合同额1153亿元，同增14%，其中建筑施工主业签单高增22%，环比显著提速。 投资建议：考虑公司2023年业绩增速未达预期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.4/22.1/24.5亿元，同比增长25%/14%/11%，EPS分别为0.22/0.25/0.28元，当前股价对应PE分别为11.0/9.7/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资额大幅下行、资产减值风险、新业务拓展不达预期等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 286,037 304,628 327,092 348,762 372,072 增长率yoy（%） 1.8 6.5 7.4 6.6 6.7 归母净利润（百万元） 1,356 1,558 1,941 2,210 2,447 增长率yoy（%） -64.0 14.9 24.6 13.9 10.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.15 0.18 0.22 0.25 0.28 净资产收益率（%） 3.3 3.2 4.0 4.5 4.9 P/E（倍） 15.8 13.7 11.0 9.7 8.8 P/B（倍） 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 房屋建设 前次评级 买入 4月24日收盘价(元) 2.41 总市值(百万元) 21,415.11 总股本(百万股) 8,885.94 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 67.29 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《上海建工（600170.SH）：龙头逆境反转，新一年再起征程》2023-04-24 -27%-21%-14%-7%0%7%14%2023-042023-082023-122024-04上海建工沪深300 2024年04月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 282197 286975 296250 307399 324166 营业收入 286037 304628 327092 348762 372072 现金 88645 98205 92464 93447 96233 营业成本 260168 277611 297761 317095 338276 应收票据及应收账款 64281 64848 71440 80196 81575 营业税金及附加 1197 918 1047 1116 1191 其他应收款 6792 6365 7762 7301 8769 营业费用 792 767 928 969 1014 预付账款 2278 4629 2788 5120 3316 管理费用 7040 7802 8374 8928 9525 存货 64849 60297 69164 68703 81642 研发费用 10185 10815 11561 12351 13196 其他流动资产 55352 52631 52631 52631 52631 财务费用 2725 2395 2650 2837 2806 非流动资产 84607 95102 97132 99455 101589 资产减值损失 -838 -554 -1635 -1918 -1860 长期投资 8476 9824 11209 12595 13977 其他收益 174 704 0 0 0 固定资产 8676 10035 10039 10421 10852 公允价值变动收益 -877 -256 -566 -411 -489 无形资产 3967 4137 4256 4432 4498 投资净收益 1030 186 137 138 134 其他非流动资产 63488 71107 71628 72007 72262 资产处置收益 24 15 0 0 0 资产总计 366804 382078 393382 406854 425755 营业利润 1831 3081 2707 3275 3850 流动负债 248452 265105 273788 285888 304194 营业外收入 543 54 386 388 343 短期借款 9988 9657 9657 9657 9657 营业外支出 103 181 106 118 127 应付票据及应付账款 170271 177996 195550 202251 222122 利润总额 2271 2954 2986 3544 4065 其他流动负债 68193 77452 68581 73980 72416 所得税 591 1296 898 1093 1329 非流动负债 67272 65764 66829 66638 65286 净利润 1680 1658 2088 2451 2736 长期借款 62774 61747 62813 62622 61270 少数股东损益 324 100 148 241 289 其他非流动负债 4498 4017 4017 4017 4017 归属母公司净利润 1356 1558 1941 2210 2447 负债合计 315724 330868 340617 352526 369480 EBITDA 7370 8253 7074 8247 9455 少数股东权益 10625 10160 10308 10549 10838 EPS（元） 0.15 0.18 0.22 0.25 0.28 股本 8904 8886 8886 8886 8886 资本公积 2791 2746 2746 2746 2746 主要财务比率 留存收益 18432 18986 20344 21960 23765 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 40455 41049 42457 43779 45437 成长能力 负债和股东权益 366804 382078 393382 406854 425755 营业收入(%) 1.8 6.5 7.4 6.6 6.7 营业利润(%) -61.8 68.2 -12.2 21.0 17.6 归属于母公司净利润(%) -64.0 14.9 24.6 13.9 10.7 获利能力 毛利率(%) 9.0 8.9 9.0 9.1 9.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.3 3.2 4.0 4.5 4.9 经营活动现金流 8958 20981 8226 10380 13898 ROIC(%) 2.7 2.3 2.5 2.8 3.0 净利润 1680 1658 2088 2451 2736 偿债能力 折旧摊销 2610 2965 2615 3191 3924 资产负债率(%) 86.1 86.6 86.6 86.6 86.8 财务费用 2725 2395 2650 2837 2806 净负债比率(%) -0.5 -23.8 -23.1 -24.0 -30.1 投资损失 -1030 -186 -137 -138 -134 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -410 11081 443 1627 4079 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 3382 3068 566 411 489 营运能力 投资活动现金流 -1522 -3638 -5074 -5788 -6412 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 2173 3045 644 937 752 应收账款周转率 4.6 4.7 4.8 4.6 4.6 长期投资 -1748 -1354 -1385 -13