Q4单季毛利率大幅改善，扣非净利率同比提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：家用电器 | 公司点评报告 2023年4月4日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 17.92 总股本/流通股本（亿股） 7.67 / 7.66 总市值/流通市值（亿元） 137 / 137 52周内最高/最低价 20.05 / 13.74 资产负债率(%) 53.0% 市盈率 25.60 第一大股东 上海力鸿企业管理有限公司 持股比例(%) 50.1% 研究所 分析师:肖垚 SAC登记编号:S1340522070002 Email:xiaoyao@cnpsec.com 九阳股份(002242) Q4单季毛利率大幅改善，扣非净利率同比提升 ⚫ 事件 公司发布2022年年度报告，2022年公司营业收入101.77亿元，同比下滑3.45%；实现归母净利润5.30亿元，同比下滑28.98%；实现扣非归母净利润5.47亿元，同比下滑8.30%。其中，单四季度实现营业收入32.52亿元，同比下滑7.32%；归母净利润0.25亿元，同比下滑69.79%；扣非归母净利润0.89亿元，同比提升76.66%。 2022年公司实现基本每股收益0.24元/股，拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元（含税）。 ⚫ 投资要点 产品结构优化，发力新兴渠道。产品结构方面：2022H2公司营养煲、食品加工机、西式小家电、炊具系列产品分别实现收入20.66/17.62/11.13/3.56亿元，同比分别+3%/-27%/+49%/-26%。食品加工机及西式小家电变动原因主要系公司将空气炸锅品类由食品加工机转入西式小家电品类，公司食品加工机+西式小家电产品业务实现收入28.75亿元，同比分别下滑9%，公司核心品类营养煲保持正增长，未来，公司继续做大做强“家庭厨房”+“公益厨房”+“太空厨房”的品牌资产价值，提升品牌与产品竞争力。销售区域方面：2022H2公司国内、国外分别实现收入47.57/7.09亿元，同比分别-4%/-13%。2022年国内受新冠疫情影响，海外受俄乌冲突、通胀高企影响，小家电需求下滑，行业整体承压。销售渠道方面：公司持续发力抖音、小红书等线上新兴渠道，完善优化线下销售网络，2022年公司线上、线下渠道收入分别为61.60/40.17亿元，同比分别+0.22%/-8.02%。 Q4毛利率同比改善。2022年公司销售毛利率为29.09%，同比+1.3pct；毛销差为13.44%，同比+0.64个pct，其中Q4单季销售毛利率为29.84%，同比+6.35个pct，环比-1.16个pct；毛销差为12.21%，同比+4.21个pct，环比-2.79个pct。受原材料价格回落以及“太空”系列新品营收贡献占比提升影响，毛利率同比改善。 Q4单季净利率有所下滑。2022年公司销售净利率为5.13%，同比-1.52个pct，其中Q4单季销售净利率为0.75%，同比-1.16个pct；环比-6.42个pct。费用端来看，公司Q4销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为17.63%/4.14%/4.49%/-0.15%， 同 比 分 别+2.14/+0.71/+0.76/-0.24个pct，一方面，公司重视抖音、小红书等新兴渠道开拓，营销费用投放增大；另一方面，受信托及基金产品公允价值变动影响，公司公允价值变动损失、信用减值损失以及资产-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2022-042022-062022-082022-112023-012023-03九阳股份家用电器 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 减值损失等非经常性损失拖累公司业绩表现。剔除非经常性损益影响后，公司Q4扣非归母净利率达2.74%，同比+1.34个pct。 维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为111/121/133亿元，同比分别增长9%/9%/10%，归母净利润分别为7.37/8.41/9.61亿元，同比分别增长39/14/14%，摊薄每股收益分别为0.96/1.10/1.25元，对应PE分别为17/15/13倍。 ⚫ 风险提示： 宏观经济风险、原材料价格波动风险、海外需求下滑风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10177 11061 12101 13283 增长率(%) -3.45 8.69 9.40 9.77 EBITDA（百万元） 708.62 978.85 1093.81 1215.27 归属母公司净利润（百万元） 529.50 736.80 841.13 960.81 增长率(%) -28.98 39.15 14.16 14.23 EPS(元/股) 0.69 0.96 1.10 1.25 市盈率（P/E） 24.05 17.28 15.14 13.25 市净率（P/B） 3.84 3.14 2.60 2.18 EV/EBITDA 15.72 11.03 8.80 7.46 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 10177 11061 12101 13283 营业收入 -3.5% 8.7% 9.4% 9.8% 营业成本 7217 7751 8450 9251 营业利润 -23.6% 36.1% 13.9% 14.5% 税金及附加 55 55 60 67 归属于母公司净利润 -29.0% 39.1% 14.2% 14.2% 销售费用 1593 1770 1936 2125 获利能力 管理费用 376 393 431 476 毛利率 29.1% 29.9% 30.2% 30.4% 研发费用 390 409 448 478 净利率 5.2% 6.7% 7.0% 7.2% 财务费用 -65 -16 -20 -32 ROE 16.0% 18.2% 17.2% 16.4% 资产减值损失 -24 0 0 0 ROIC 15.6% 16.6% 15.8% 15.1% 营业利润 591 805 917 1050 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 53.0% 54.9% 48.3% 49.7% 营业外支出 9 0 0 0 流动比率 1.34 1.41 1.62 1.66 利润总额 583 805 917 1050 营运能力 所得税 61 91 101 115 应收账款周转率 15.93 21.20 19.66 19.37 净利润 523 714 816 934 存货周转率 11.78 11.35 11.50 11.57 归母净利润 530 737 841 961 总资产周转率 1.31 1.38 1.32 1.27 每股收益（元） 0.69 0.96 1.10 1.25 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.69 0.96 1.10 1.25 货币资金 1570 2002 3175 3730 每股净资产 4.32 5.28 6.38 7.63 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 2084 2486 2636 2973 PE 24.05 17.28 15.14 13.25 预付款项 15 18 20 21 PB 3.84 3.14 2.60 2.18 存货 680 1268 837 1460 流动资产合计 4936 6810 7231 9347 现金流量表 固定资产 637 628 624 621 净利润 523 714 816 934 在建工程 25 17 6 -12 折旧和摊销 116 212 221 224 无形资产 121 119 118 116 营运资本变动 -82 -280 375 -371 非流动资产合计 2138 2141 2158 2166 其他 54 -22 -24 -26 资产总计 7075 8950 9389 11513 经营活动现金流净额 610 624 1388 760 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -57 -112 -120 -115 应付票据及应付账款 2924 3991 3572 4676 其他 285 -80 -94 -90 其他流动负债 748 844 885 971 投资活动现金流净额 228 -192 -214 -206 流动负债合计 3673 4834 4457 5647 股权融资 0 0 0 0 其他 76 76 76 76 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 76 76 76 76 其他 -1328 0 0 0 负债合计 3748 4910 4532 5723 筹资活动现金流净额 -1328 0 0 0 股本 767 767 767 767 现金及现金等价物净增加额 -490 432 1173 555 资本公积金 653 653 653 653 未分配利润 1524 2150 2865 3681 少数股东权益 13 -10 -35 -61 其他 370 480 606 751 所有者权益合计 3326 4040 4856 5790 负债和所有者权益总计 7075 8950 9389 11513 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保