弹性1Q半导体销售；非营利ODM业务将被拆分

稳健的第一季度半导体销售额；非盈利的ODM业务将被非整合 Wingtech发布了其2025年第一季度财报。营收同比下降19.4%至131亿元人民币，而净利润同比增长82.3%至2.61亿元人民币。毛利率回升至14.0%（对比2024年第四季度9.1%及2024年第一季度9.2%）。按业务板块划分，ODM/半导体的第一季度销售额占比分别为72%/28%。在其ODM业务剥离后，公司进入了转型阶段。目前专注于半导体板块，我们预计其将是核心增长引擎，受益于以下因素：1）AI服务器强劲增长；2）消费及工业市场需求复苏；3）电动汽车渗透率提升及单车NEV美元价值增加（燃油车ICE每辆20-30美元，电动汽车EV可达100美元）；4）人形机器人等新兴需求驱动。维持买入评级，目标价不变，定为52元人民币。 目标价RMB52.00上行/下行54.6%当前价格RMB33.64 中国半导体 李杨，博士(852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk Kevin 张(852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 半段市场实现了强劲增长，营收同比增长8.4%，达到2025年第一季度37亿元人民币，得益于出货量的激增（第一季度出货量达到三年新高）。管理层表示，公司产能接近满负荷运转。按地域划分，中国（占2024财年细分业务收入的47%）表现突出，2025年第一季度同比增长24%，得益于多个市场需求增长，包括工业、消费、汽车市场的复苏，以及人工智能数据中心和服务器需求的强劲增长。公司持续推进其模拟芯片产品组合的扩张，目标是在2025年商业化超过200种新SKU。我们预计Wingtech的半导体销售额将达到163亿元人民币（同比增长11%），毛利率将保持稳定在38.5%。我们预测其半导体业务的净利润为26亿元人民币，这意味着16%的净利率（对比2023年和2024年的15.9%和15.6%）。 Jiahao Jiang(852) 39163739 JiangJiahao@cmbi.com.hk 股票数据 持股结构 分拆后ODM业务将进行整合。ODM板块收入为94亿元人民币（同比下降24%），毛利率为4.3%，并产生净亏损1.64亿元人民币（不包括1.1亿元人民币的CD相关费用）。管理层表示，ODM相关资产已于2025年1月转移。第一季度与安卓ODM业务相关的亏损将由立讯精密承担：(报告)。拆分后，非盈利性遗留业务将对公司的财务状况无任何影响。 维持买入评级，目标价不变，设为52元人民币。在剥离业务完成后，我们预计市场将以纯粹的半场模式重新评估该公司。由于我们从计算中排除了ODM板块，我们已下调收入预期。然而，净利润受影响较小，因为ODM业务接近盈亏平衡（尽管仍未盈利）。我们将2025财年预期净利润预测下调7%，原因是半导体板块的利润率预期更 为保守。我们的TP基于26.5倍的FY25E市盈率，接近同行平均水平，并高于先前的25倍市盈率，因为Wingtech正逐步淘汰低利润业务，市场情绪改善。Potential risks include:加剧的美中贸易关系、不利的汇率以及海外汽车库存低于预期的修正。 来源：FactSet 信息披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究分析师，就全部或部分内容，证明就本报告涵盖的分析证券或发行人而言：(1)所有表达的观点准确反映了他或她对相关证券或发行人的个人观点；(2)他或她的任何补偿部分，无论直接或间接，均未与该分析师在本报告中表达的特定观点相关联。 此外，该分析师确认，其本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监察局发布的《行为守则》定义）在报告发布日前30个自然日内（1）未买卖或交易本研究报告涵盖的股票；（2）在报告发布日后3个营业日内不会买卖或交易本研究报告涵盖的股票；（3）未担任本报告中任何香港上市公司的职务；且（4）未在本报告中涵盖的香港上市公司中拥有任何经济利益。 CMBIGM评级 BUY：一项在未来12个月内潜在回报率超过15%的股票。HOLD：未来12个月内，该股票的潜在回报率为+15%至-10%。SELL：未来12个月内存在超过10%的潜在亏损的股票。NOT RATED: 该股票未获得CMBIGM的评级 超越市场表现: 预计该行业在未来12个月内将优于相关的广泛市场基准 : 预计该行业在未来12个月内将与相关的广泛市场基准同步表现UNDERPERFORM：预计该行业在未来的12个月内将表现不如相关的广泛市场基准。 重要披露 在进行任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能并不适用于所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告在编制时未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定且未得到保证，并可能因其对标的资产表现或其他市场变量的依赖而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均已由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分发对象（包括其附属公司）提供信息。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含的信息所造成的任何直接或间接的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中信息的个人均完全自行承担风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM 已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不作任何保证。CMBIGM 以\"现状\"为基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM 可能发布其他信息与/或结论与本报告不同 的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有头寸。CMBIGM 可能持有所提及公司的头寸、做市、作为主要参与者行事或进行证券交易，这些交易可能为自己和/或 代表其客户不时地行事。投资者应假定CMBIGM与报告中提到的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM对此概不负责。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需有关推荐证券的更多信息，请随时提出请求。 对于此文件的英国收件人 此报告仅提供给以下人员（I）属于2000年《金融服务与市场法》（《金融推广）2005年条例》（不时修订）（“该条例”）第19(5)条的人员或（II）属于该条例第49(2)(a)至(d)条（《高净值公司、非法人协会等》）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者 CMBIGM并非美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的第一责任人未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受潜在利益冲突影响的适用限制约束。本报告仅限在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据1934年美国《证券交易法》修正案下的第15a-6条，且不得提供给美国的任何其他人士。本报告的每一份主要美国机构投资者收到本报告副本时，均代表并同意不将本报告分发给任何其他人士。任何希望基于本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，应仅通过美国注册的证券经纪商进行交易。 对于本文件在新加坡的接收者 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司根据新加坡《财务顾问法》（第110号法令）定义为豁免财务顾问，并受新加坡货币管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构制作的报告。若本报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货法令》（第289号法令）定义的非合格投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅对按法律要求向此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应就与本报告有关的事项联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。