弹性1Q半导体销售；非营利ODM业务将被拆分

Wingtech (600745 CH) 在2025年第一季度实现了稳健的半导体销售额，营收同比增长8.4%至37亿元人民币，出货量达到三年新高，产能接近满负荷运转。按地域划分，中国市场表现突出，同比增长24%，得益于工业、消费、汽车市场复苏以及AI数据中心和服务器需求的强劲增长。公司持续推进模拟芯片产品组合扩张，目标在2025年商业化超过200种新SKU。预计半导体销售额将达到163亿元人民币（同比增长11%），毛利率保持稳定在38.5%，净利润为26亿元人民币，净利率为16%。

分拆后，公司专注于半导体板块，预计将成为核心增长引擎，受益于AI服务器增长、消费及工业市场需求复苏、电动汽车渗透率提升以及人形机器人等新兴需求驱动。ODM业务在2025年第一季度销售额为94亿元人民币（同比下降24%），毛利率为4.3%，产生净亏损1.64亿元人民币。ODM相关资产已于2025年1月转移，与安卓ODM业务相关的亏损将由立讯精密承担。非盈利性遗留业务对公司的财务状况无任何影响。

维持买入评级，目标价不变，定为52元人民币。预计市场将以纯粹的半导体模式重新评估该公司。由于排除了ODM板块，收入预期下调，但净利润受影响较小。2025财年预期净利润预测下调7%，原因是半导体板块的利润率预期更为保守。TP基于26.5倍的FY25E市盈率，接近同行平均水平，并高于之前的25倍市盈率，因为Wingtech正逐步淘汰低利润业务，市场情绪改善。

潜在风险包括加剧的美中贸易关系、不利的汇率以及海外汽车库存低于预期的修正。